新时代证券-固定收益市场周度观察：美联储明确结束缩表计划，外部紧缩压力缓解-190324

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        核心观点
        3月的美联储议息会议决定不加息，这基本在市场的预期之内，不过仍有几个需要注意到的要点，一是美联储调低了美国经济增长和通胀的预测，2019  年和2020  年的经济增速分别调降了0.2  和0.1  个百分点至2.1%和1.9%，PCE  增速也各调低了0.1  个百分点。声明指出，1  月会议以来，美国经济增长从稳定的增速有所放缓，尤其是家庭支出和商业固定投资增速出现回落。二是明确了结束缩表的计划，5  月起每月减持的国债规模由300  亿美元降至150  亿美元，10  月起不再减持国债，并将减持的MBS  替换成国债，彻底结束缩表计划，标志本轮紧缩操作基本结束。三是FOMC  票委对于未来加息的预测较2018  年12  月会议发生了较大的调整，2019  年及2020  年加息次数的预测中位数分别为0  和1，长期中性利率预测中位数为2.75%，与市场的预测已趋于一致。从本次议息会议透露出的信息来看，美联储官方的预期调整以及结束紧缩的实质性计划都得到了印证，作为反应，10  年期美债收益率大幅下行至2.44%。那么，在当前中美利差快速走阔和美元兑人民币中间价回落至6.7  下方的情况下，外部压力对国内货币政策的制约得到极大缓和。
        从国内经济本身来看，工业和出口的下行正在形成新的压力，而春节期间的消费数据也显示消费需求暂时还难以出现趋势性的回暖，制造业投资基本见顶，房地产投资短期尚可，但持续性存疑，基建投资成为逆周期调节的重要抓手，1-2  月已回升至4.3%，到二季度预计回到5-10%区间，从而有望带动经济出现一个阶段性的短暂企稳，但从全年角度下行的趋势不会改变，至2020  年可能继续下台阶。1-2  月的社融数据整体表现不错，但呈现出短期化和低风险化的特征，主要还是得益于宽货币和信贷政策的指引，宽信用的改善仍然十分缓慢。两会对货币政策的定调为，M2、社融增速要与名义GDP增速相匹配，融资就需要有进一步的扩张，那么二季度的货币宽松操作值得期待。
        经济下行和货币宽松下，债市收益率仍有进一步下行的空间，10  年期国债收益率年内大概率将下破3.0%，目前需要等待的是进一步的经济数据印证和宽松操作的落地。
        利率债
        流动性观察：资金价格平稳
        一级市场发行：利率债发行规模回落，发行数量上升
        二级市场交易：期货小幅回升，现券收益率整体下行
        信用债
        一级市场发行与到期：发行量回升，净融资额小幅回落
        二级市场交易：信用债收益率分化，信用利差分化较为明显
        上周，共有8  只信用债发生违约：16  新控01，18  永泰能源CP002，12三胞债，17  胜通MTN001，17  胜通MTN002，16  胜通MTN001，17  金钰债，16  国购02
        上周，共有6  家企业发生企业评级变动，6  家主体评级被调低：山东胜通由A  下调至C；金贵银业由AA  下调至AA-，评级展望为负面；三胞集团由BBB-下调至CC.;  金洲慈航由AA-下调至A；南京建工由AA  下调至A+，评级展望为负面；中信国安由AA+下调至AA-，评级展望为负面；东方金钰由CC  下调至C。
        风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升