新时代证券-固定收益市场周度观察：降准仍有必要，需要等待合适时机-190331

《新时代证券-固定收益市场周度观察：降准仍有必要，需要等待合适时机-190331（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《新时代证券-固定收益市场周度观察：降准仍有必要，需要等待合适时机-190331（16页）.pdf（16页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        核心观点
        这个周末不太平静，先是周五传出谣言，称央行将在  4  月  1  日起降准  0.5个百分点，随后马上遭到央行相关人员的辟谣；而在同一天，证券日报发布头版文章，“降准仍是货币政策工具首选，最快下月成行”；然后是周日公布的  3  月制造业  PMI  超预期回升至  50.5。
        先从基本面来看，3  月制造业  PMI  的回升即使考虑到季节性因素，幅度也是相当可观的，且不仅是生产指数回升显著（52.7,+3.2）,新订单指数（51.6，1.0）与新出口订单指数（51.3，0.6）等分项指标的改善幅度也不小，确实反映生产端出现回暖的迹象。结合发电耗煤等高频数据预测，3  月工业增加值增速应会大幅回升至  6.0%上方，预计  6.4%左右。这样的  3  月看起来与  2016年的  3  月的底部企稳十分相似，当时的工业生产在随后的约一年半时段维持了加速扩张。然而，这次的不同在于需求，2016  年与工业大体同时企稳回升的还有出口、消费、房地产投资和基建投资，制造业投资随后也持续性回升，也就是说，供给与需求的改善是同步的，且互相促进。究其原因，发达经济体回暖带来的外需改善、国内房地产政策放开以及基建投资的发力产生了共振，带来了经济短周期的回升。而从当前的形势来看，尽管  3  月出口增速预计能回到  10%以上，但全年出口预计会弱于  2018  年，外需难以成为经济回升的动力；而在“房住非炒”的指导思想下，国内地产政策再度全面放开可能性也极低，2019  年房地产投资增速趋于下行；逆周期调节的重要抓手主要在基建补短板，预计二季度基建增速能回升至  5-10%区间，年中有望支撑经济实现阶段性弱企稳，但在地方政府债务受到严格约束的政策环境下，进一步向上的空间有限。因此，全年经济下行压力依然很大，需要进一步的逆周期政策调节，货币政策的宽松操作是必要的。
        那么是否还会降准？1-2  月的社融数据反映出，融资呈现出短期化和低风险化特征，改善并非是出于经济预期转好，而是得益于宽松的货币政策和积极的信贷政策指引，后续社融的进一步改善也将依赖于进一步的宽松操作，通过降准继续向银行间注入流动性是合理的政策选择，只是具体的操作需要选择合适的时机。央行的及时辟谣并不意味着不再降准，而是需要掌握流动性预期的主导权，不能任由市场预期由于臆想而出现大幅波动，更不能容许谣言肆虐。从以往降准的公布规律来看，往往选在需要改善市场和社会对经济预期的时点，例如股市大幅波动、经济数据不及预期和贸易摩擦加剧等事件发生时。如果预期平稳，则可能会适度延后，等待更多的经济数据为具体的政策操作选择提供参考。
        我们仍然维持  10  年期国债收益率能够下破  3.0%的判断，但空间上  2019年的债市投资机会偏向信用债，短久期城投债可积极下沉资质，同时建议优选高性价比产业债。
        利率债
        流动性观察：流动性整体宽松，跨季资金需求旺盛
        一级市场发行：地方债发行数量、规模快速增加
        二级市场交易：期货小幅上涨，现券整体收益率下行
        信用债
        一级市场发行与到期：发行量增加，净融资额回升
        二级市场交易：信用债收益率普遍下行，信用利差分化较为明显
        上周，共有  7  只信用债发生违约：  “18  国购  01”，“18  国购  02”，“18国购  03”，“18  国购  04”，“17  国购  01”，“17  国购  03”，“16  天翔  01”
        上周，共有  1  家企业发生企业评级变动，1  家主体评级被调低：南京建工由  A  下调至  BBB,    评级展望为负面。
        风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升