华西证券-债市周报：如何理解中央和地方之间财政关系？-210905

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一、如何理解中央和地方之间财政关系？中央和地方财政关系主要包括收入的划分、中央通过转移支付对地方进行再分配，中央和地方分别通过国债和地方债来弥补财政赤字等，其中涉及到的几个重要概念：一般公共预算本级收入：我国财政收入包括税收收入和非税收入两部分，以税收收入为主。

非税收入在财政预算管理中主要体现在纳入一般公共财政预算管理的非税收入，政府性基金收入和国有资本经营收入。

按照收入归属划分，税收收入和非税收入都分为中央固定收入、地方固定收入和中央与地方共享收入。

中央级的税收收入和非税收入之和构成了中央一般公共预算本级收入，地方级的税收收入和非税收入之和构成了地方一般公共预算本级收入。

税收返还和转移支付：考虑到近五年非税收入在中央一般公共预算本级收入中占比均不超过10%，2020年仅4%，中央与地方的收入分成以税收收入为主，故，可大致用中央级税收收入-中央对地方的税收返还和转移支付=地方净上缴税收收入大致估算各省对于中央的税收结算关系。

财政赤字：中央财政赤字的主要调节方式为国债，地方财政赤字的调节方式为新增地方政府一般债务。

我国国债采取余额管理制，管理相对灵活。

2006年以来按照国债余额管理规定，根据库款和市场变化情况等，适当调减了国债发行规模，有利于降低国债筹资成本，促进国债市场平稳运行，今后将根据库款和市场情况补发以前年度少发的国债，也就造成了当年实际发行国债收入用于债务还本支出后与中央财政赤字可能不匹配的情况。

会计上，实际发行国债净融资额小于中央财政赤字时，借记“待发国债”，大于时，贷记“待发国债”，期末借方余额反映中央财政尚未使用的国债发行额度。

新增地方政府一般债务，包括新增一般债券和中央转贷地方的国际金融组织和外国政府贷款，二者额度经批准可相互转换，但地方政府债务外贷规模加上新增地方政府一般债券发行额不得突破本地区新增一般债务限额。

二、利率债市场8月30日-9月3日，一级市场共发行51只利率债，较上一周减少16只，发行规模3362亿元，发行金额较前一周减少557亿元。

下周利率债到期额2498亿元，本周到期额1335亿元，下周计划发行额（截至最新已披露）1708亿元，本周实际发行3362亿元。

8月30日-9月3日，1年期/10年期国债到期收益率均值分别为2.3051%和2.8362%，较前一周均值分别变动-0.38bp和-2.96bp，期限利差收窄。

央行上周到期逆回购1700亿元，当周逆回购投放1300亿元，净回笼资金400亿元。

三、信用债市场从二级市场来看，上周中短期票据到期收益率总体上行。

从银行间市场来看，中短票到期收益率总体上行，城投债收益率总体上行，其中中短票到期收益率平均上行0.38bp，城投债收益率平均上行0.60bp，1Y期AA中债城投债收益率上升幅度最大，达4.40bp；3Y期AA中债中短期票据收益率下降幅度最大，达5.12bp。

从交易所市场来看，产业债收益率总体上行，城投债收益率普遍上行。

其中产业债收益率平均上行1.76bp，城投债收益率平均上行1.04bp，5Y期AA-产业债收益率上升幅度最大，达4.97bp；3Y期AA+城投债收益率下降幅度最大，达2.53bp。

四、可转债市场发行规模缩量：上周可转债发行缩量，无可转债完成发行，较上上周减少4.15亿元。

转股、回售、赎回情况：上周，共有80只转债发生持有人转股行为，合计转股13,444万股；上周，无转债发生回售，新风转债和骆驼转债发生赎回。

五、ABS市场银行间市场回顾：ABS2期/ABN8期，合计发行223.52亿元交易所市场回顾：上交所0期/深交所26期，合计挂牌117.01亿元资产支持证券成交统计：银行间142.33亿元/交易所44.97亿元风险提示疫情存在反复的可能。