新时代证券-固定收益市场周度观察：债市阶段性调整，震荡中酝酿机会-190407

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        核心观点
        上周，国内资本市场再度显现出十分明显的股强债弱特征。3  月超预期的  PMI  数据使市场对于经济逐渐进入阶段性企稳的信心有所增强，上市公司盈利预期整体略有上修，推动股指走出阶段性新高。反观债市，尽管从银行间市场来看，月初流动性非常充裕，资金价格回落到很低的水平，但利率债收益率回升的幅度很大，一方面央行降准的预期时点有所推迟，货币政策的整体宽松预期略有削弱，另一方面，利率债在二季度的供给压力预计进一步加大，供需矛盾开始在价格上体现。
        尽管经济下行的压力仍然很大，但边际改善的预期正在显现，主要还是依靠逆周期调节政策的发力。与  2015  年开启的上一轮政策刺激不同的是，本轮政策在结构上更偏向财政政策，而在货币政策上始终保留了一定节制。上一轮货币宽松采取了降准加降息的操作手段，且  M2  增速确实出现了明显的回升，而本轮宽松由于在美联储加息背景下，并未采取降息操作，且在降准幅度上暂时较上一轮宽松略有不及，而  M2  增速也还没有明显上行。在宽松的过程中，中央政府也反复强调不会进行“大水漫灌”，结构性去杠杆也没有完全结束，那么尽管在经济下行趋势中货币宽松的方向不会变化，但在具体的操作节奏上会有所控制，市场的实际资金供需和预期难免会受到扰动，带来债市阶段性的调整。积极财政方面，由过去的增支为主转变为减税增支并行，增支体现为基建补短板，减税带来企业和居民的现金流改善，政策效果有望在二到三季度逐步显现，成为经济阶段性企稳的重要支撑。但与此同时，财政的收支压力也会同步增大，国债和地方债的发行规模将明显扩大，供给增加的压力需要进一步的流动性投放予以消化，利率债阶段性的供需矛盾可能时有发生，但不会持续太长时间。
        因此，进一步的货币宽松操作只会在时点上延后，而不会终止。近期债市的快速调整源于预期变化的冲击，但鉴于经济改善的幅度不大且货币政策大幅调整的可能性很低，收益率上行的空间已经比较有限，震荡中可能出现上半年最好的配置机会，10  年期国债  3.3%上方可适度增持长债，拉长久期。
        利率债
        流动性观察：资金面平稳跨季，货币市场利率回落
        一级市场发行：净融资额下降，地方债发行降温
        二级市场交易：期货整体回落，现券收益率上行
        信用债
        一级市场发行与到期：发行量减少，净融资额回落
        二级市场交易：信用债收益率普遍上行，信用利差普遍收窄
        上周，共有  1  只信用债发生违约：“18  永泰能源  MTN001”
        上周，共有  2  家企业发生企业评级变动，1  家主体评级被调高：湖南华菱钢铁由  AA+上调至  AAA;  1  家主体评级被调低：南京建工由  A+下调至  BBB，评级展望为负面。
        风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升