华泰证券-债券策略周报：赔率改善，胜率仍低-190414

《华泰证券-债券策略周报：赔率改善，胜率仍低-190414（20页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-债券策略周报：赔率改善，胜率仍低-190414（20页）.pdf（20页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        本周策略观点
        重申“转债+适度信用下沉”是今年债市的操作重心。维持利率债震荡格局判断，空间和机会是跌出来的，金融数据将再次令债市承压。利率债面临幡动、风动及心动挑战，在本周初预计仍面临冲击，此后赔率将改善，胜率仍偏低，历史中枢附近是强上行阻力位。资金面扰动将再次增多，短期降准有必要性但不合时宜，继续提醒杠杆操作性价比略降低。宽信用看似有所见效，实体流动性改善，信用适度下沉仍“顺势”，但系统性机会减弱，关注城投预期差和龙头民企深度挖掘机会。重申转债是今年债券投资的胜负手，保持较高参与度，仓位守、个券攻看法不改。
        社融规模、质量超预期，宽信用见效，经济有望阶段性企稳
        上周五社融数据公布，几个要点值得关注：量的层面明显超预期，结构也略有改善；3  月票据融资不算强劲，信贷质量较高；企业融资回暖，流动性状况好转；M1  增速回升，或反映实体微观活力有所改善。企业融资需求与融资条件改善可能都是去年以来政策纠偏、持续宽信用努力的结果，从信贷利率走低等判断，显然融资条件的改善更为明显。社融与其他数据可以相互验证，显示经济有望阶段性企稳，在一段时间可能仍存在惯性，但向上动力存疑，社融本身后续能否保持也需要继续观察。
        博弈点转向经济弹性，经济下+政策上让位于经济企稳+政策观望
        市场对经济底部开始确认之后，未来的博弈点将转向向上的空间。但依靠基建、房地产支撑经济在高质量发展的要求之下会更有“节制”，以避免进一步扭曲经济结构，由此带来的经济增长短期存在惯性，上行缺少力度。今年经济增长层面更多是预期差，下半年过度乐观也可能失望，尤其是政策取向可能比以往周期更敏感的相机抉择做微调，稳增长政策可能难以加码，但调结构、防风险政策可能稍有加强。其中，我们在2  月份就提出货币政策进入“政策效果观察期”，近期的数据加上辟谣4  月初降准，连续多个交易日暂停公开市场投放，均可能显示货币政策取向在发生微妙变化。
        货币政策仍处于政策效果观察期，降准有必要性但时机上有顾虑
        在信贷数据好转、CPI  继续走高背景下，货币政策预计会转为真正稳健中性，这是债市需要面对的重要边际变化，市场已经在反映该变化。降准的必要性存在，二季度资金面扰动因素较多，资金缺口可能达到2.4  万亿。但具体政策对预期层面的冲击不能低估，央行在时机选择上可能存在顾虑，当前时点降准有必要性，但没有紧迫性。具体操作工具不重要，重要的是政策取向，降准与否本身无需过度解读。OMO  利率下调的窗口期已经过去，我们仍判断央行降息概率低，但货币政策还不会轻易转紧。市场或已经在反映降准落空的预期，边际影响已经有限。
        债市赔率改善，胜率可能还不高，但利率上行有顶
        短期来看，幡动（基本面企稳）+风动（消息面不利），心也在动（预期），债券市场赔率改善，但是胜率可能还不高。市场情绪急转直下，但十年国债3.55%、十年国开在4.0%是历史中枢水平，我们认为在较长时间内不会被实质突破，长端利率上行有顶，历史中枢附近可能就是强支撑位。如果收益率接近历史中枢水平，我们认为债券的配置价值和安全垫就可能重新出现，可以更大胆的择机博弈预期差机会。
        风险提示：一季度宏观经济数据超预期；房地产销售持续回暖；定制化产品赎回风险。