新华汇富-创梦天地-1119.HK-公司更新：战略调整导致业绩合理下跌-210903

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我们在公司发布了1H21中期业绩后进行了电话沟通。

收入和净利润均同比下降14%/-94%，因为（i）几款旧游戏被终止，而新游戏的商业化将在2022财年或更晚；(ii)研发费用同比增长45.4%。

MAU/MPU/ARPPU也反映了业务调整，同比下降2.8%/-6.5%/-5.9%。

虽然中期业绩并不理想，但我们相信业务调整将有利于公司的长期发展。

老游戏下架但新游戏储备丰富—随着公司逐渐将重点转向三消益智游戏和高质量中重度手游，几款不符合策略的游戏已在1H21被终止。

我们估计21财年总共将淘汰约20款游戏，其关键运营指标（MAU/MPU/ARPPU）的下降趋势将在下半年继续。

公司于2021年第二季度新推出了小动物之星和荣耀全明星，目前两款游戏都专注于用户增长。

注册用户在2021年8月上升至350万（而2021年7月约为200万），其在TapTap推出后的得分保持在8.7。

表中所示的其他游戏预计将很快推出。

因此，我们预计下半年研发和营销费用将继续增加。

SaaS和线下商店将成为下一个增长点—虽然这两个细分市场在1H21的收入中仅贡献了3.1%，但都显示出高速增长（SaaS细分市场/线下商店：同比增长36%/419%）。

公司1H21开设10家线下门店，目标是到2021年共开设20家线下门店（此前指导：到2021年开设30家门店）。

投资回收期6-12个月，线下门店详细数据见下表：估值-我们将21/22财年的收入预测下调至人民币25.738亿元/34.401亿元，以反映淘汰旧游戏而新游戏尚未商业化的影响。

我们基于18倍FY22E市盈率给予5.5港元的公允价值，以反映自研游戏更好的前景以及其SaaS业务和线下店的增长潜力。

（戴怡宁）。