华泰证券-转债策略周报：转债估值分化有理也有“利”-190421

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        核心观点
        我们在本期专题中分析了转债的估值分化现象，并给出了当前可能存在的
        两类机会。股市方面，经济数据表现超预期，但政策预期降温，两者形成了一定抵消效应。而金融资源等向转型倾斜，配合股指期货再松绑或将继续利好资本市场。不过，当前市场仍然存在风险点，挖掘与布局结构性机会依旧是操作重心。转债方面，我们建议：1、保持参与度。股市活跃度仍在、中长期仍有机会，转债估值基本合理，决定仍可以保持参与度；2、仓位转守。股票指数行情不确定性增大，降低β风险；3、个券偏攻。积极关注结构性机会、增持优质新券。关注估值偏低、可能存在错误定价的品种。
        本周专题：转债估值分化有理也有“利”
        近期股市走势不确定性增强，转债估值也出现一定分化，其主要表现为：1、新券估值分化明显；2、不同行业转债之间的估值分化明显；3、新老券之
间的估值分化。其产生的原因包括：1、股市结构性行情预期、板块分化对应转债估值分化；2、保险等机构投资范围受限也会引发品种偏好进而带来估值差异；3、供给充裕，且不同行业转债等供给结构不平衡，也会造成估值分化；4、老券存在历史成本，常常造成新老券间的估值分化。我们建议关注两类机会：1、低估值+高YTM  品种，已经具备一定吸引力；2、基本面不差+相对可比个券估值偏低的品种，可博弈短期修复机会。
        股市研判
        经济数据表现超预期，但政策预期降温，两者形成了一定抵消效应。而政治局会议不忘初心，带来政策重心的再平衡，逆周期调节重新让位于供给侧改革。金融资源等继续向转型倾斜，仍将利好资本市场，但短期指数性机会不确定性增大，未来更应重视结构性机会。此外，股指期货再松绑值得关注，此举有助于提高持股信心和市场活性。但是，在一致预期之下，股市仍有两个风险点：1、4  月是年内解禁高点，可能成为反复制约A  股上涨的重要因素；2、估值修复基本完成、市场风格或将发生转换。我们建议通过阶段性的仓位控制等降低指数风险暴露，更多挖掘、布局结构性机会。
        转债研判
        转债方面，不少前期涨幅较大者持续回调、价格与估值开始向合理范围收敛，部分个券风险有所释放。估值方面，我们仍然保持前期判断，当前尚未过多透支股市的乐观预期，整体看依然保持理性。一级市场方面，发行方式创新与条款“弱化”是两个新变化。操作策略方面，我们仍然维持近期看法，同时结合本期专题提出新的思路：1、保持参与度。股市活跃度仍在、中长期仍有机会，转债估值基本合理，决定仍可以保持参与度；2、仓位转守。股票指数行情不确定性增大，降低β风险；3、个券偏攻。积极关注结构性机会、增持优质新券。关注估值偏低、可能存在错误定价的品种。
        一级跟踪
        上周有11  个转债预案公布：永兴特钢（发行规模8  亿元）、山鹰纸业（26.56）、鄂武商A（20）、宏川智慧（6.7）、黑碳碳投（1）、旺能环境（14.5）、新野纺织（5.7）、麦格米特（6.55）、搜于特（11）、新劲刚（0.75）、海科股份（0.1）；通过发审委的1  家，金能科技（15）；通过股东大会的有14  家，分别是金牌橱柜（3.92）、渤海轮渡（11.9）、博敏电子（7.94）、北京文化（20）、天创时尚（6）、康隆达（2.74）、天汽模（4.71）、远东传动（8.94）、裕同科技（14）、依米康（3）、利亚德（8）、华安证券（28）、雷迪克（2.89）、万年青（10），拿到证监会批文的有3  家：大业股份（5）、和而泰（5.47）和三星新材（1.91）。
        风险提示：美股、地缘政治等外围市场出现大幅波动；个券正股年报逐渐公布，个别公司业绩不达预期；中美贸易谈判结果不及预期。