渤海证券-信用债周报：经济企稳，关注中长久期信用债投资机会-190424

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        核心观点：
        一级市场：信用债周度净融资额持平，各品种发行利率整体上行
        4  月16  日至4  月22  日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行220  只，发行金额2,093.53  亿元，周环比增加5.89%。信用债净融资额615.582  亿元，与上周基本持平。
        交易商协会公布的发行指导利率各品种整体上行。1  年期品种变动在1-2BP之间；3  年期品种变动在2-3BP  之间，5  年期品种变动在2-4BP  之间，7  年期品种变动在2-3BP  之间。从期限看，5  年期品种上行幅度最大，1  年期品种上行幅度最小。从评级看，AA-级品种上行幅度最大，为4BP；1  年期中AAA  级、AA+级和AA  级品种上行幅度最小，为1BP。
        二级市场：市场成交量下降，到期收益率整体上行
        4  月16  日至4  月22  日，信用债合计成交3842.66  亿元，周环比减少12.44%。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交208.67  亿元、96.23亿元、1857.41  亿元、1431.93  亿元、248.42  亿元，企业债、中期票据和短融成交量较上周有所下滑，公司债和定向工具成交量较上周有所增长。
        本周信用债到期收益率均以上行为主。中短期票据和企业债方面，1  年期和7  年期品种到期收益率上行幅度上行明显；  城投债方面，1  年期品种到期收益率下行，3  年及以上期限的到期收益率上行。
        本周信用债利差以缩窄为主。中短融与企业债方面，期限利差缩窄；当前3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y  利差均处于历史高位，基本位于80%-90%分数位；评级利差以缩窄为主，当前（AA-）-（AAA）利差处于历史较高位，（AA）-（AAA）和（AA+）-（AAA）利差处于历史低位。城投债方面，期限利差整体走阔，AA+级7Y-3Y  品种利差走阔幅度较大；当前3Y-1Y  和5Y-3Y  利差均处于历史高位，位于80%分数位左右，评级利差以缩窄为主，当前（AA-）-（AAA）利差处于历史较高位，位于81.70%分位数。
        信用评级调整统计
        4  月16  日至4  月22  日，共有5  家公司评级（展望）进行调整，数量较前周增长1  家。其中评级（展望）下调3  家，评级（展望）上调2  家。中信国安集团有限公司由AA-/负面下调到A/负面，南京建工产业集团有限公司由BBB/负面下调到BB/负面；深圳市大富配天投资有限公司由B  下调到CCC/负面；中国巨石股份有限公司由AA/正面上调到AA+/稳定，利亚德光电股份有限公司由AA+/稳定上调到AAA/稳定。
        违约债券跟踪统计
        16  亿阳04。发行人亿阳集团股份有限公司，综合行业，民营企业，所在地黑龙江。公司截至2019  年4  月21  日营业终了未能按时偿付亿阳集团股份有限公司公开发行2016  年公司债券（第三期）的2018  年度利息，“16  亿阳04”已构成实质违约。黑龙江省哈尔滨市中级人民法院已于2019  年3  月21  日出具民事裁定书，受理亿阳集团提出的破产重整申请。
        18  民生投资SCP004。发行人中国民生投资股份有限公司，综合行业，民营企业，所在地上海。公司已于2019  年4  月22  日将部分资金支付到上海清算所应收固定收益产品付息兑付资金户，但由于资金划转不及时，仍有部分资金未能于2019年4  月22  日17  点前及时支付，已构成实质违约。
        投资建议
        本周信用债一级净融资额较上周基本持平，发行利率整体上行。二级市场成交量下降，各品种到期收益率上行，评级利差和信用利差大部分缩窄。
        本周有3000  亿逆回购到期，上周受MLF  到期以及月中缴税双重压力影响，央重启公开市场操作，但整体投放力度缩减，体现出货币政策边际收紧的态势，资金利率明显上行。本周公布一季度经济数据，一季度GDP  增速达6.40%，工业增加值累计同比增8.50%，加之社融、信贷等金融数据，目前来看一季度的各项数据均显示经济有所回升。
        一季度经济数据发布后，数据将进入真空期，短期债市将以震荡为主。当前3  年期及以上信用债的期限利差仍处于历史高位，AA  及以上评级的评级利差已处于历史较低水平。基于2019  年整体宽信用的环境以及逐步改善的经济和金融数据，我们建议投资者可适当拉长信用债投资久期；同时今年仍处于信用违约风险高发的时期，我们建议对于AA  评级以下债券保持谨慎态度。
        风险提示
        政策推动不及预期，宽信用传导不畅，企业再融资能力大幅下降等。