新华汇富-汇富快讯：香港及中国市场日报-210906

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今日焦點:神州控股(861HK–HK$4.81)-2021年上半年利潤略超預期但營收不達預期業務轉型驅動盈利能力提升企業消息/報告簡評神州控股(861HK–HK$4.81)-2021年上半年利潤略超預期但營收不達預期業務轉型驅動盈利能力提升我們於9月2日與神州控股管理層召開電話會議，提供更多有關1H21業績的資訊。

我們看好公司在戰略轉移下盈利能力的持續改善，公允價值為6.9港元。

主要亮點利潤好于預期但營收低於預期–公司2021年上半年收入/毛利同比增長3.88%/21.77%至86.73億港元/16.15億港元，主要歸因於1）智慧產業鏈（IT物流）的收入/智慧城市(燕雲Daas)在1H21同比下降17.2%/36.6%，原因是重新平衡客戶組合以專注于具有更高保留率和更健康利潤率的客戶。

2)得益于智慧產業鏈業務增長20%至4.31億港元，毛利率從1H20的11.5%健康改善至1H21的16.6%，毛利潤顯著增長22%至16.15億港元。

1H21淨利潤同比顯著增長601.33增%至3.05億港元（20年上半年為4,300萬港元），略高於我們的估計（2.98億港元）。

中期股息為每股港幣2仙。

轉型成果初見成效–智慧城市業務開始呈現產品標準化和複製努力的早期成果，毛利率在約70-90%之間（大大高於約26%的整體組合毛利率）。

我們對公司標準化產品和解決方案的持續利潤增長保持信心。

我們預計智慧產業鏈/智慧城市將在21財年實現35%/43%的收入增長，可見毛利率為17.9%/38.9%，主要受以下因素驅動：1)數量最多的AI倉庫（截至21年上半年230+），2)借助KingKooData提供即時資料視覺化以提高效率，3）政府對“燕雲Daas”的需求可能在《資料安全法》後進一步擴大。

大股東增持–公司董事長郭為自1月開始持續增持，共計5,587萬股，平均成本約5.85港元（較現價4.81港元溢價18%）交易於10.5倍FY21E市盈率交易，公允價值至6.9港元考慮到客戶組合的重新平衡，我們將智慧產業鏈的收入小幅下調了2%，其他業務的收入上調6.5%，以反映21年第4季度的新產品發佈。

我們預計FY21E/22E的淨利潤為+25%/+19%至7.66億港元/9.12億港元，對應FY20至FY22E的複合年增長率為22%。

由於對互聯網行業的擔憂，該股年初至今已下跌36%，目前交易價格約為10.5倍FY21E市盈率，並不昂貴。

基於14倍同業平均市盈率，公允價值為6.9港元，意味著有43%的上升空間。

我們建議投資者逢低吸納。

（新華滙富研究）主要風險：1）資訊化建設需求弱於預期；2)失去市場份額；3）人工成本壓力；4)減值風險。