华泰证券-债券策略周报：债市喘息期，看短做短-190505

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        本周策略观点
        短期是债市调整后的喘息期，支撑因素在于配置压力仍存，PMI  数据没有强化市场担忧，季末之后资金面略有好转，股市进入传统淡季。但二季度整体来看，后续的经济惯性、CPI  确定性的上行、供给压力、资金面扰动仍是制约因素，利率下行空间有限，利率债交易性机会的把握仍将较为艰辛。股债之间的性价比重新平衡，维持十年国债  3.3-3.55%是价值区间，3.55%历史中枢附近机会将凸显，有安全边际前提下博弈预期差小机会。在经过近期调整，长端利率债赔率改善，胜率仍有较大不确定性，我们建议配置盘尝试增持，交易盘保持耐心、看短做短。
        美国劳动力市场仍较为强劲，美联储降息预期下降
        国内五一假期期间，海外市场并不平静。5  月  2  日  FOMC  会议上调对美国经济活动描述，短期内美联储利率政策偏中性，转鸽进程放缓。5  月  3  日公布的美国  4  月非农就业人口变动达到  26.3  万人，失业率下降至  3.6%的历史低位，工资增速也依然在上行通道，显示美国劳动力市场继续表现强劲，有助于进一步打消市场对美国增长动能的担忧，符合我们此前关于“美国经济尚未进入衰退期，表现相对强劲”的判断。就业增长和工资增速都不错的环境，让美联储更有信心保持“耐心”以等待形势明朗化，市场的降息预期可能逐步修正。就业数据公布后，美股上涨，美债利率上行。
        PMI  数据、资金面等缓解债市担忧情绪
        4  月官方制造业  PMI  50.1%，回落  0.4  个百分点，其中生产、订单、原材料库存分项是  4  月  PMI  的主要拖累项。4  月份  PMI  数据回落可能预示着  4月份宏观经济数据整体性反复，高频数据没有强化经济走强预期，令债市迎来喘息期。此外，4  月底以来资金面紧张情绪有所缓解，5  月份资金面扰动因素较少，资金面将进入平静期。最后，近期债市利空因素集中释放，长端利率上行较快，利率债性价比改善，且利率债前期已经出现了降久期的行为，拥挤交易的状况有所缓解。因此，国内债市短期可能进入喘息期，但可操作空间仍较为逼仄，后续关注社融等数据表现。
        通胀、利率债供给、中美贸易谈判等仍是扰动项
        本周统计局将公布  4  月份  CPI、PPI  数据，从猪肉、蔬菜高频价格走势看CPI  可能继续上行，PMI  出厂价格以及油价反弹可能预示着  PPI  也将继续上行，通胀读数走高仍将对债市形成扰动。二季度是利率债发行的传统高峰期，5  月利率债到期量也较少，因此未来几周利率债净供给压力可能也将对债市构成压力。此外，5  月中旬中美贸易谈判结果或将公布，市场此前已经隐含了较为乐观的预期，实际影响有限。股市业绩雷冲击波已过加上港股节日期间小幅反弹利于其短期表现。而美债收益率小幅上行对债市稍有不利但影响有限。
        中期来看，经济托底无弹性对应利率“上有顶、下有底”
        债市短期可能进入喘息期，利率存在小幅下行机会，但交易性机会的把握仍将较为艰辛。中期来看，经济已经显露企稳迹象，但由于本轮经济刺激政策有节制，地方政府、国企等融资主体仍受到各种限制，全球经济仍处于下行期，宏观经济向上弹性不足，经济基本面预期可能反复；货币政策回归中性常态，仍维持流动性的合理充裕，无法承受利率大幅走高之重，投资者也面临着债券配置压力，因此利率“上有顶、下有底”的格局较长时间内可能难以改变。维持利率债震荡市判断，有安全边际前提下博弈交易性机会，维持历史中枢（10  年国债  3.55%）是强支持、机会重现的判断。
        风险提示：房地产销售持续回暖；通胀超预期；中美贸易谈判结果超预期；社融数据回落。