新时代证券-固定收益市场周度观察：生产放缓，债市趋稳-190505

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        核心观点
        节前统计局公布的制造业PMI数据显示，4  月生产扩张较  3月有所放缓，促使债市现券和期货价格都有一定的回升。PMI  的各分项指数都有回落，体现出的特征主要是生产的放缓和库存的去化，春节带来的季节性影响正在消退，发电耗煤等高频数据也同步显示出供给端的扩张并不能维持线性改善。不过，新订单指数的回落幅度不大，仅下降  0.2  个百分点至  51.4%，反映目前需求情况整体还算偏稳，尤其是新出口订单上行了  2.1  个百分点至  49.2%，外需正在改善。因此，二季度生产端出现大幅度回落的可能性并不大，整体还会保持平稳，只是从业人员指数下降至新低，稳就业仍是贯穿  2019  年的核心问题之一。
        春节以来，债市收益率的快速上行，主要缘于经济预期的改善、货币政策的观望以及股市回暖带来的翘板效应。进入  5  月，偏弱的  PMI  数据已经使此前过于乐观的经济预期略有下修，债市悲观情绪有所缓解，预计  5  月债市整体表现好于  4  月。但此前数月的逆周期调节政策，包括信贷扩张、基建投资和减税等，仍将对二季度的经济数据有所支撑，债市收益率暂时难以出现大幅的下行。货币政策方面，尽管宽松的倾向较年初略有弱化，但并非方向上的转变，而是节奏的调整，且从  4  月末  5  月初的流动性状况来看，仍维持在较为充裕的水平，后续为推动宽信用效果的进一步改善，宽松操作仍然十分必要，只是需要等待合适的时机。股债翘板效应往往在资本市场剧烈变化时影响较强，股市年内快速上行的阶段基本告一段落，未来对债市的负面影响应会趋弱。
        因此，债市短期内仍会维持震荡格局，收益率上行的空间已经不大，配置盘可考虑适度先行，但明确的交易机会需要等到经济数据明显转弱和新的货币宽松操作。
        利率债
        流动性观察：流动性压力趋缓，资金价格下降
        一级市场发行：发行规模下降，认购倍数上升
        二级市场交易：现券收益率整体下行，期限利差收窄
        信用债
        一级市场发行与到期：发行量减少，净融资额回落
        二级市场交易：信用债长端收益率普遍下行，信用利差普遍走阔
        上周，无违约事件发生
        上周，  共有  5  家企业发生企业评级变动，3  家主体评级被调高：世茂股份由  AA+上调至  AAA。东方财富由  AA  上调至  AA+。北京住总集团由  AA+上调至  AAA；2  家主体评级被调低：北讯集团由  BB  下调至  CCC，评级展望为负面。中信国安由  BBB  下调至  C。
        风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升