华泰证券-4月中债登、上清所托管量数据点评：交易盘与配置盘的分化-190510

《华泰证券-4月中债登、上清所托管量数据点评：交易盘与配置盘的分化-190510（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-4月中债登、上清所托管量数据点评：交易盘与配置盘的分化-190510（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        核心观点：交易盘与配置盘的分化
        债券托管数据显示，当前债市不缺需求力量，尤其是中小银行、保险、外资等债券配置力量仍较为强劲，关键是利率水平。此外，利率债经过前期利空集中释放之后开始进入价值区域(十年国债  3.3-3.55％)，叠加定向降准释放中长期资金，资金面较为宽松，中美贸易摩擦再次反复，4  月份金融、经济数据走弱，债市喘息期小机会仍有望延续。但制约债市表现的可能仍是下行空间（十年国债前期低位  3.0%），后续利率债供给、基本面惯性和通胀等也仍有小幅扰动，贸易谈判不可预测，交易性机会的把握仍需要注意安全边际。
        商业银行：大行继续增配地方债，农商行资产荒仍存
        商业银行配置力量增强，大幅增配利率债和地方债，信用债仍继续增持，但需求边际减弱。从商业银行内部来看，大行主要增配地方债，4  月大行对地方债增持  2484  亿元（上月增持  2781  亿元），地方债对国债配置形成了挤压。农商行和农合行增持利率债  949  亿元，增持规模较上月（387  亿元）明显增加。农商行等中小银行信贷资源不足、资产不能出省，存在较为严重的资产荒问题，配债需求较强。
        广义基金：整体净减持，交易热情降低
        4  月广义基金仅小幅增持信用债和商业银行债，利率债减持  876  亿元，地方债减持  599  亿元，同业存单减持  1285  亿元。4  月广义基金对短久期信用债的增配开始放缓，转而增持长久期信用债，主要由于  4  月份货币政策“救急”模式向稳健中性常态回归，资金面波动较大，短端利率上行幅度较大。去年下半年以来，债券型基金规模持续增长，货基则由于收益率持续低位而增速放缓，因此广义基金对同业存单的配置力量也有所减弱。
        境外机构：中国债券正式纳入国际指数，外资增持国债
        4  月  1  日起，中国债券正式纳入彭博巴克莱全球综合指数。纳入首月，境外机构增持  190  亿元国债。在全球宏观经济走弱，发达国家利率下行较快的背景下，当前中美利差再次回升至  80BP  的舒适区间，同时  4  月份人民币汇率企稳，中国国债再次成为境外机构的优质资产，对于外资的吸引力得到体现。
        保险配置发力，券商交投清淡
        在连续  4  个月减持之后，保险机构债券总托管量出现增长。今年保险“开门红”效应明显，保费收入显著增长。但一季度保险机构配置需求不强，对信用债和利率债依旧表现为减持。这主要是由于一季度股市表现较好，险资大量进入股市挤压配债额度，此外利率绝对水平偏低，保险机构对收益率的认可度不高。4  月保险机构对债券配置开始增加，我们认为后续有望继续发力。相比之下，券商表现则更为清淡，主要源于  4  月债市利空因素较多，债市调整幅度较大，券商以减持为主。
        债市杠杆率分化，主要机构降杠杆
        4  月资金面波动较大，货币政策开始向稳健中性回归，因此机构加杠杆行为比较谨慎。除了券商杠杆率继续上升以外，其他机构杠杆率均下降，广义基金下降最多（5.3  个百分点），保险也降低  2.5  个百分点。4  月券商的交易热情不是很高，但杠杆率却出现上升，主要是由于本月券商托管规模（资产端）出现了明显的下降，但质押式回购余额（负债端）的下降幅度并不大，从而导致杠杆率数据上升。
        风险提示：信用违约超预期、机构行为变化、中美贸易谈判超预期