华泰证券-债券策略周报：欲雨还晴又作阴-190512

《华泰证券-债券策略周报：欲雨还晴又作阴-190512（20页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-债券策略周报：欲雨还晴又作阴-190512（20页）.pdf（20页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        本周策略观点
        利率债震荡市格局不改，短期仍处于“喘息期”，仍可继续博弈交易性机会。但前期低点难以突破，加上不可测的贸易谈判进展，投资者还难放开手脚，交易性机会的把握仍需要注意安全边际。资金面担忧降温，息差空间有所回升，重新关注杠杆策略机会。不认同信用债“越差越买”的逻辑，政策敏感的地产等倍感纠结，城投债继续向非热门省市主流平台、东部发达省市信用下沉中寻找预期差。建议权益投资者利用转债进可攻、退可守特性博弈贸易摩擦和股市不确定性。股市可能不会回到去年低点，未来一个月关注逢低布局机会，国产替代、内需、军工甚至银行可能是短期股市热点。
        政策相机抉择环境不改，中美贸易摩擦再成焦点
        格局决定思路，政策相机抉择之下，投资逻辑从去年年中开始就已经从趋势性交易转为预期差策略。上周的焦点又是中美贸易摩擦反复，“欲雨还晴又作阴”。我们强调类似事件不可预测，即便达成协议，矛盾也是多维的，且还有后续执行层面的问题。如果外部风险增大，政策相机抉择的特征将更为明显，其中货币政策将保持较高灵活度。今昔有别，去年的故事也许不会简单重演。力的作用是相互的，美国经济也将在加征关税中遭受更大反作用力，这可能是双方后续都有动力继续沟通甚至出现转机的重要动力。
        内部政策灵活性增强，但力度仍有节制
        心随风动，外部风险加大，内部政策将增强灵活性，上周五美国宣布加征关税后，内部政策已有响应。定向降准、央行吹风会也表明货币政策需要保持较高灵活性，资金面等担忧有所降低，预计TMLF、再贷款、再贴现等各类结构性工具会扮演更多角色，利率并轨、准备金率考核等激励机制可能也有望进一步完善。上周五股债商齐涨可能反映了政策放松对冲预期，市场在博弈“危机预防模式回归”，不过政策力度仍有节制。我们仍强调，变数重重之下还需要“看短做短”，避免走极端。
        债市短期面临的利空没有被强化，长期逻辑短期化可能仍是有利因素
        4  月信贷、社融增量均低于市场预期，除了受到金融数据平滑和季节性因素影响外，一定程度上也显示实体融资需求仍偏弱。而4  月PMI  数据回落，出口增速也出现明显下滑，都预示着4  月份宏观经济数据整体性反复。同时，4  月份CPI  同比2.5%，虽然相比3  月回升了0.2  个百分点，但是整体符合预期，没有强化通胀压力。需要关注的是，中美贸易摩擦会否对二季度经济走势进一步造成负反馈。微观数据来看，5  月份发电耗煤量持续走弱，经济内生动力仍不强。因此，从基本面的角度来看，当前债市喘息期的交易性机会还没有遭遇明显的利空。
        关键还是利率下行空间，交易性机会的把握仍需要注意安全边际
        首先，去年外部中美贸易摩擦之外，内部金融防风险、去杠杆引发的融资渠道断裂对实体经济和股市的冲击更大。第二，今年中美贸易摩擦反复但仍在保持接触，尚未形成去年“硬脱钩”的担忧。第三，经济增长在一季度超预期，二季度仍然存在一定惯性，且今年内部政策可能更加及时。第四，当前投资者行为的配合可能也不及去年，供给压力较大。最后，谁是十年国债3%位置的“接盘侠”？这个问题如果没有答案，加上贸易谈判进展难测，投资者较难放开手脚，仍维持十年期国债利率3.0%以下是多头陷阱的判断，利率下行空间仍受到制约，把握交易性机会注意安全边际。
        风险提示：中美贸易摩擦超预期；通胀超预期；供给压力高峰期。