新时代证券-固定收益市场周度观察：经济数据偏弱，供需两端回落-190519

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        核心观点
        上周，4  月经济数据基本出炉。经济整体回落，供需两端皆有所转弱。
        从生产端来看，4  月工业增加值同比增长  5.4%，回落  3.1  个百分点。回落的幅度较大，主要还是由于季节性原因，因为  3  月  8.5%的高增速一定程度上提前透支了  4  月的生产，且抬升了企业库存，近期工业品库存已有转向消化的迹象，导致工业品价格的回落和生产的放缓。此外，在外需趋弱和贸易摩擦印象下，出口对工业的支撑力显著降低；制造业投资的乏力，也同时抑制了工业的需求。
        从需求端来看，投资的回落集中体现在制造业投资增速的大幅放缓，在制造业企业利润已从高位回落后，企业整体继续新增产能的动力有所不足，且在海外需求的不确定性增大和国内投资和消费下行的环境下，制造业企业对于增加资本开支的态度可能转为谨慎。1-4  月基建投资与  1-3  月持平，基建补短板带来的投资效应继续对国内需求起到支撑作用，考虑到  2018  年基建投资基数前高后低的结构，未来数月增速仍有一定上行空间。1—4  月房地产投资增速提升  0.1  个百分点至  11.9%，继续趋于改善。从施工和销售数据来看，施工面积和新开工面积增速仍在上行，销售面积和金额也有边际改善，5-6  月房地产投资增速应会继续维持稳中有升的态势。然而，在政策继续坚持房住不炒的条件下，房地产销售和投资继续向上的空间较为有限。考虑到基建和地产投资的托底作用，二季度经济基本可以维持平稳，下行压力会更多地体现在下半年。
        上周，美国启动针对华为及其关联企业的禁令，继续升级贸易摩擦，其目的还是在于通过施压的方式尽快达成有利于美方的协议。从目前的官方表态来看，中方并不会迅速作出美方希望的全面妥协，且国内经济政策也暂时没有大幅调整的迹象。周末公布的央行一季度货币政策执行报告显示，货币政策的定力依然还在，2018  年四季度报告删去的把好货币政策总闸门在新报告中又重新出现，继续强调不搞大水漫灌，坚持结构性去杠杆不放松。那么，短期内国内政策大幅强化逆周期调节力度的可能性仍然较小。下一阶段的政策调整还要视贸易谈判的进展和后续经济数据的情况而定。
        然而，货币政策操作在边际上应会继续略有松动，从而在基本面和社融数据偏弱的环境下符合“预调微调”的原则，但操作力度较为有限。对于债市而言，春节后最坏的时期已经过去，长端收益率温和下行，收益率曲线会再度趋于平缓。
        利率债
        流动性观察：流动性合理充裕，资金价格上行
        一级市场发行：净融资额转负，认购倍数回落
        二级市场交易：现券收益率整体下行
        信用债
        一级市场发行与到期：发行量回落，净融资额减少
        二级市场交易：信用债到期收益率下行，信用利差短端走阔
        上周，2  只信用债发生违约：“17  金洲  01”,“16  同益  01”
        上周，共有  8  家企业发生企业评级变动，8  家主体评级被调高：青岛银行由  AA+上调至  AAA，唐山冀东水泥由  AA+上调至  AAA，厦门国贸由  AA+上调至AAA，裕同包装由AA上调至AA+，长兴城市建设由AA上调至AA+，柳州钢铁由  AA  上调至  AA+，招商局港口集团由  AA+上调至  AAA，山东铁路由  AA+上调至  AAA。
        风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升