新华汇富-汇富快讯：香港及中國市場日報-210909

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今日焦點:體育用品行業高增長，361度在復蘇中待見轉機企業消息/報告簡評體育用品行業高增長，361度在復蘇中待見轉機事件：361度(1361HK–HK$3.88-中性-目標價=HK$3.9)於8月24日公佈1H21成績。

最近，我們與管理層舉行了會議，進一步的瞭解公司近況。

在收入穩定和利潤改善的情況下，我們預計FY21E收入將增長12.1%，EPS將躍升至0.31港元（增長34%）。

我們給予“中性”評級並提出3.9港元的目標價（未來12個月）。

營收穩中求進：1H21，公司實現收入31億元人民幣（YoY：+15.7%），毛利13億元人民幣（YoY：+28.0%），以及淨利潤4億元人民幣（YoY：+12.9%）。

公司業績仍在復蘇。

與1H19相比，收入/毛利/淨利潤分別變動-4.0%/-1.7%/+9.3%。

361的鞋類（5年CAGR：-1.1%）和服裝（5年CAGR：-0.4%）銷售收入穩定，童裝（5年CAGR：7.4%）是公司新的營收增長點。

2021年上半年，361的兒童運動裝銷售額為4.98億元人民幣（YoY:23.9%）。

我們期待童裝產品保持其市場份額，鞋類和服裝業務繼續保持穩定。

毛利率修復：3611H21毛利為13億元人民幣（YoY:28%），毛利率為41.8%。

得益於較高利潤產品（1H21鞋類/服裝/兒童毛利率：43.1%/41.2%/42.0%）和後疫情時代的行銷效率改善，毛利率恢復原先水準。

面對勞動力成本上升和一致性的下沉市場策略的挑戰（約70%門店在三四線城市），預計未來毛利率將維持在當前水準。

公司宣稱對直接面向消費者模式(DTC)持開放態度，並可能將更多資源配置給1-2線城市。

我們相信新產品和潛在的戰略轉型將成為提高毛利率的未來催化劑。

美元債券回購後淨利潤率可觀：21年一季度，361宣佈進一步回購其2021年6月到期的4億美元債券本金，共計1.383億美元。

公司清理了未償還的美元債券，減輕了財務負擔。

公司在1H21實現淨利潤4.014億元人民幣，淨利率為12.9%（同比：+1.7pct），接近去年全年的水準（FY20淨利潤：人民幣4.151億元）。

我們預計淨利潤總額會在2H21保持上升趨勢。

由於公司淨利潤和淨利率的季節性，我們估計FY21淨利率將達到9.7%（2H21淨利率：5.7%）。

盈利預測及估值：361雖然有潛力，但也面臨著激烈的競爭。

過去5年，與耐克、愛迪達、彪馬、安踏(2020HK–HK$165.9)、李寧(2331HK–HK$103.3)和特步(1368HK–HK$13.86)等品牌相比，其收入增長率墊底。

我們將FY21E和FY22E的盈利預測調整為5.427億元和6.573億元。

我們給予“中性”評級，目標價為3.9港元，對應10.3倍的FY22E盈利。

（新華滙富研究）。