兴业证券-晨会纪要-190603

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        宏观：美国贸易战火扩散，放水对冲效用几何——欲罢不能的宽松系列报告之三  
        近期贸易摩擦的战火不仅在中美之间升级，墨西哥、印度等国也被迫加入战局。贸易摩擦对美国也并非没有成本，近期美国工业生产、耐用品订单、零售等数据纷纷回落，美联储对  2  季度  GDP  的预期降至  1.2%，特朗普期望的制造业回流也并未发生。市场对经济的担忧和对美联储宽松的预期均已快速上升。但与前几次  QE  放水不同，本次美联储  “放水”处于更大周期的拐点，或难扭转经济的下行趋势。
          贸易摩擦战火扩散，美国经济亦会承压。5  月份以来，不仅中美之间的贸易摩擦升级，本周墨西哥、印度等国也被加入战局之中。据  IMF  的测算，贸易摩擦对美国自身也会有负面拖累。尤其  2016  年以来中国因素驱动全球经济周期，美国难以独善其身。近期美国工业生产、耐用订单、零售、库存等指标均出现较快回落，美联储对美国  2  季度  GDP  的模型预测从  1  季度的  3.1%快速回落至  1.3%。美国经济周期本身的减速和贸易摩擦带来的负面拖累或在显现。
          随着近期经济担忧的上升，当前市场认为  2019  年美联储进入降息周期的概率高达  95%，并且认为今年美联储的降息次数将超过  2  次。事实上，每当  G4  央行的总资产负债表增速回落至  0  时，央行总会有对冲政策出炉，前几轮美联储  QE  和欧央行  QE  都是如此。2019  年联储放水亦不意外，但这次“放水”的影响可能并不相同。
        策略：进退有序——A  股策略月报  
        受到地缘政治、中美贸易冲突、经济增长担忧等影响，全球权益市场整体较为震荡加大。对于投资者而言，较为合理的操作方式是  1）绝对收益者，灵活仓位、保留核心底仓筹码、耐心寻找战机。2）相对收益者，调仓、调结构，避免拥挤、踩踏方向。可采取类似长线外资“以长打短”的做法，聚焦优质标的，兼顾市场择时。
          展望  6  月，整体市场仍处于基本面预期、风险偏好与流动性相互博弈，在震荡、波动中把握确定性、结构性机会。具备安全边际、低风险偏好者可关注金融、黄金；弹性品种可关注自主可控、国产替代等方向。
          从流动性角度来看，6  月份流动性会压力较大。1）6  月作为季末，传统流动性会出现阶段性紧张。2）6  月  6  日、6  月  19  日，中期借贷便利（MLF）分别有  4630  亿、2000  亿元到期。央行的操作、表态需要保持密切观察。3）近期市场对于人民币汇率在  7  附近博弈较为激烈，后续进一步走势对市场流动性、股市外资行为会有影响。4）部分城商行，如包商银行、锦州银行等企业自身问题，不排除阶段性传导至部分相关投资机构，影响机构行为，造成流动性紧张局面。