兴业证券-晨会纪要-190605

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        钢铁：钢铁行业  2019  年中期策略报告：格局渐变  把握新常态  
        钢产量还有多少空间，后续将如何演变  长流程：通过提高铁矿石入炉品位和废钢添加比例来实现产能利用率提高的空间不大，开工率仍有小幅增长空间，但难以达到  2017  年高点水平。短流程：当前开工率和产能利用率均处于历史高位，提升空间不大，后期产量增量主要来自于新建产能的投产。后期在钢厂仍有不错盈利的情况下，预计高产量状态仍将持续。当前限产力度仍不及预期，下半年重点区域的限产情况还需进一步跟踪。
        需求：地产“钢需”持续性可期待。虽然新开工面积的两位数高增长预计难以持续，但当前住宅库存仍处于较低水平，2018  年待开发土地面积同比高增长，目前土储仍充足，资金面改善也为新开工和后续的施工提供支撑。此外，在经历了  2018  年以来新开工与施工的持续劈叉后，“高周转”模式下由高新开工面积带来的存量的施工面积体量不容小觑，“慢施工”下主体结构施工阶段单位施工面积用钢强度可能也存在着前低后高的情况，从而在一定程度上平抑后期新开工面积可能的下滑所带来的影响。
        利润：电炉构筑安全垫，盈利稳定性提升或助力估值改善。电炉处于成本曲线最末端，成为长流程钢企利润的安全垫。矿价偏强背景下，我们预计后期两者的平均吨毛利差将在  300-400  元/吨的水平。上市普钢企业多以长流程炼钢为主，受益于行业供给端成本曲线的改变，未来盈利的稳定性有望提升，估值存在一定的改善空间。这也是钢铁行业可把握的“新常态”。辉煌盈利成为过去式，钢企利润向合理水平回落，板块主要关注估值修复机会，维持行业“中性”评级。    
        海外：5  月  GGR  表现符预期，估值回落得验证  
        我们的观点：我们于  4  月便提出“粮草未动而兵马先行，板块估值已恢复高位，持续上涨动力不足”的观点。在澳门  GGR  表现难再录可观增长的情况下，外部不稳定因素的增加，及海南废止旧法引起的市场误读，促使博彩板块加速回调。短期看，MASS  博彩涨幅或难掩  VIP  博彩跌幅，但低基数有利下半年  GGR  增长。基建放量及出入境“全国通办”利好  MASS  博彩稳定增长，但  2019  年濠赌业业绩弹性依然取决于  VIP  表现。近期中美贸易战风险加剧，企业主信心受损，5  月  PMI  再度回落至枯荣线下方，均为澳门  VIP  博彩带来压力。长期看，澳门于我国博彩业的地位难以撼动，其多元化+大众化的结构优化正持续提升其综合吸引力、盈利能力及稳定性。从估值看，板块估值近期已回落至过去三年及五年低位。然而，今年澳门  GGR  无论从增速、波动及绝对值都优于过去行业低谷时期，且基建完善及签注政策均利好行业发展，板块现今估值已具备吸引力。