华泰证券-央行加量续作MLF点评：MLF续作，控价保量-190606

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        核心观点
        近期各方面对利率债均有利，但市场表现仍略显纠结，主要与资金面扰动、通胀压力、利率债供给、G20  等因素有关。而本次MLF  超量续作，短期降低了降准预期，对市场情绪也有一定抑制。但我们认为在众多不确定性当中，我们更需要关注安全边际。基于对后市基本面等判断，重申利率上行或短期恐慌带来的是机会，重申三季度各方面容易出现有利共振。信用债重申不建议过度信用下沉，质押融资能力弱化、潜在赎回引发冲击担忧、地产融资政策微调对中低等级信用债表现可能不利。
        MLF  加量续作，补充流动性缺口
        从历年来看，6  月份资金面的波动都较大。同时，今年6  月资金到期量较大，MLF  和逆回购到期量分别达到6630  亿和5300  亿，地方债发行也会形成不小的压力。尤其是，在包商银行事件冲击同业刚兑信仰的背景下，中小行同业存单发行困难，流动性存在更大潜在风险。近几日央行连续通过公开市场投放的方式予以对冲，今日超量续作MLF，也有助于补充流动性缺口。
        降准暂未现，控价保量
        虽然央行在公开市场投放了大量的资金，但中小银行和非银的流动性依然偏紧，这主要是由于存单发行降温，以及部分机构提高了授信标准，流动性难以向下传导。降准其实是缓解中小行压力的有效手段，但降准的信号意义过强，比如人民币贬值压力的制约。此外，根据5  月份的定向降准计划，6  月17  日起再次下调县域农商行人民币存款准备金率，我们预计释放流动性近1000  亿。因此在今日MLF  到期量较大的情况下，央行并未降准，也没有调低利率，而是通过MLF  加量续作的方式，传递了明显控价保量的信号。控价——>防止汇率承压+杠杆重燃，保量——>化解流动性冲击。
        货币政策仍需保持灵活性，有必要对中小银行和非银针对性流动性支持
        尽管近期银行间资金面较为宽松，但是同业存单等发行仍未明显修复，部分中小银行仍存在流动性压力，因此短期内货币政策要缓解包商事件引起的恐慌情绪需要定向增加中小银行的流动性支持。中长期来看货币政策还是要为降低实体综合融资成本服务，6  月5  日国常会再次指出要引导金融机构降低小微企业融资综合成本。预计后续SLF、TMLF、再贷款等结构性工具发挥更多作用。但我们仍强调，在中美贸易摩擦再次生变、宏观经济下行压力犹存的背景下，货币政策需要保持较高灵活性。
        风险提示：流动性冲击超预期；地方债供给压力超预期