渤海证券-信用债周报：全球主要央行陆续转鸽，小微贷款不良容忍度提高-190612

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        核心观点：
        一级市场：信用债周度净融资额下降，低评级品种发行利率下行
        6  月  4  日至  6  月  10  日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行  110  只，发行金额  1,130.08  亿元，周环比减少  15.86%。信用债净融资额  204.32  亿元，周环比减少  150.89  亿元。
        交易商协会公布的发行指导利率中，低评级品种发行利率明显下行。1  年期品种变动幅度在-8-3BP  之间，3  年期品种变动幅度在-7-5BP  之间，5  年期品种变动幅度在-8-3BP  之间，7  年期品种变动在-11-9BP  之间。
        二级市场：市场成交量下降，信用利差整体缩窄
        6  月  4  日至  6  月  10  日，信用债合计成交  3278.09  亿元，周环比减少  9.05%。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交  191.46  亿元、109.77亿元、1,520.77  亿元、1,217.84  亿元、238.25  亿元，企业债、公司债、短融、定向工具成交量较前周有所下降，中期票据成交量较前周有所增长。中短期票据中，AA+级和  AA  级中  1  年期品种利差缩窄幅度最大。企业债中，7年期  AA  级与  AA-级品种利差缩窄幅度最大，为  1.96bp；各期限中不同评级品种利差变动规律不同。城投债中，AA  级与  AA-级品种利差缩窄较明显。
        中短融和企业债期限利差和评级利差均普遍缩窄，城投债期限利差普遍走阔，评级利差普遍缩窄。中短融  5Y-3Y  利差处于历史高位，位于  81.00%分位数，（AA）-（AAA）和（AA+）-（AAA）利差处于历史低位，分别位于2.40%和  0.00%分位数。城投债  5Y-3Y、7Y-3Y  利差均处于历史高位，分别位于  71.50%和  73.20%分位数，（AA）-（AAA）和（AA+）-（AAA）利差处于历史低位，分别位于  7.20%和  0.00%分位数。
        信用评级调整统计
        6  月  4  日至  6  月  10  日，共有  11  家公司评级（展望）进行调整，数量较前周增加  2  家。其中评级（展望）下调  1  家，评级（展望）上调  10  家。其中有腾邦集团有限公司由  AA/稳定下调至  BBB，齐鲁银行股份有限公司由  AA+/稳定上调至  AAA/稳定等。
        违约债券跟踪统计
        本周共有两家信用主体发生违约，为刚泰集团有限公司和腾邦集团有限公司。发生违约的债券为“17  刚泰  01”和“17  腾邦  01”。
        投资建议
        本周信用债一级市场净融资额周环比下降，低评级品种发行利率下行。二级市场成交量下降，信用利差整体缩窄，中短融和企业债期限利差和评级利差均普遍缩窄，城投债期限利差普遍走阔，评级利差普遍缩窄。
        本周央行进行  1,600  亿逆回购操作并有  5,300  亿元逆回购到期，投放  5,000  亿元MLF  并有  4,630.00  亿元  MLF  到期，净回笼  3,330.00  亿元，DR007  利率小幅上行，资金面较上周边际趋紧。5  月我国贸易顺差为  416.60  亿美元，同比扩大；但外贸数据结构不佳，显示内需疲软。上周全球经济数据较为低迷，美联储释放鸽派信号，暗示降息可能，全球货币流动性或重回宽松区间。近日易纲行长表示，就国内货币政策而言，中国有充分的政策空间来应对贸易摩擦，包括调整利率和存款准备金率。目前中国的利率处于相对合适的水平，金融委办公室召开会议维护同业业务稳定，稳定银行间流动性预期。银保监会回应关于“部分中小银行风险的传言”，国常会中表示将小微企业不良贷款容忍度提高  1  个百分点。就信用债而言，目前政策仍重视融资环境问题，这将有助于企业信用层面的改善。而在此过程中，预计符合国家产业政策的企业获益较多。6  月  10  日，中共中央办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，对“支持做好专项债券项目融资工作、进一步完善专项债券管理和配套措施、依法合规推进重大公益性项目融资、加强组织保障”等方面做出规范指导。
        目前  AA+和  AA  品种的评级利差处于历史低位，企业债和城投债的中长久期期限利差处于相对高位。在外围局势紧张的环境下，国内的政策对冲将更加明显，宽信用推进有望加快。今年仍会是信用违约风险的高发时期，对于  AA  以下评级的主体我们建议谨慎关注，投资上可适当下沉城投债评级。
        风险提示
        政策推动不及预期，宽信用传导不畅，企业再融资能力大幅下降等。