兴业证券-晨会纪要-190617

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        今日重点推荐
        策略：基本面是当前最大制约——A  股策略周报  
        基本面预期成为当前行情最大制约因素。
        1）从企业生产角度，工业增加值同比下降至  5.0%、制造业  PMI  新订单从  7.6%降至  0.7%，为  2016  年  10  月以来最低水平。我们认为中美贸易不确定性、加增关税等对企业信心产生冲击。其次，产销率看，整体供需平稳，企业主动去库存仍在继续，新一轮库存周期的起步仍需观察。
        2）从固定资产投资角度，固定资产投资累计同比下降  0.5%至  5.6%，降幅为去年  7  月以来最大。其中制造业投资上行，基建与地产下行。随着专项债新政的推出，年内基建增速有望回暖。
        3）从消费角度，虽然  5  月社零消费  8.6%较  4  月份  7.2%有所反弹，主要原因来自于“五一”  假期错月后移影响。分项来看，服装鞋帽、化妆品和珠宝类都出现明显反弹，也与节假日消费有关。后续观察消费刺激政策产生实际作用的时滞。
        流动性整体平稳，没有“大放水”。近期因为包商银行等事件，同业机构间出现一定程度流动性紧张局面。6  月  14  日央行宣布增加再贴现额度  2000  亿元、常备借贷便利（SLF）额度  1000  亿元，加强对中小银行流动性支持，保持中小银行流动性充足。此举实现对流动性较为紧张的银行滴管式精准支持，避免“大水漫灌”等手段。进一步验证我们在中期策略《开放的红利》判断  2019  流动性境好于  2018  年，但日本“失落二十年”的经验警示我们应对贸易摩擦切不可依赖“货币大放水”和  “地产强刺激”，不要期待“大放水”和“强刺激”。
        固收：转债信用分析的实践讨论  
        在第一篇专题《转债的信用视角观察方法论》中，我们着重讨论了两个问题：1）需要重视信用分析在转债定价和投资中的作用；2）转债信用打分体系的构建。
        而在实际操作层面，则需要阐述这一思路如何使用，这是本篇报告的主要内容。转债通常被认为是一个  90-130  元的游戏，但实际上可以分为三种情况：部分标的的价格波动范围从  80-160  元（如金农转债）、低评级偏债品种则可能是  95-130  元，较高评级转债则多在  105-130  元。    
        不同品种对应“转债评级”的不同应用思路。基本面与信用分析相结合有望挖掘较低评级的阿尔法标的；而对于深度折价、债性很强的品种，信用情况的好转足够带来波段收益；高价品种则特别需要关心信用风险。如果有个券对比的需求，信用分析可以起到优化配置的作用。