兴业证券-晨会纪要-190618

《兴业证券-晨会纪要-190618（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-晨会纪要-190618（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        今日重点推荐
        固收：信用分层的本质、演绎及市场影响  
        信用分层的本质是融资主体间的信用分化：种分化包括在金融机构之间和实体企业之间。金融机构之间的信用收缩，表现为不同金融机构间的信用分层，中小银行与大银行融资成本、非银与银行融资成本的溢价拉开。金融机构与实体之间的信用收缩，表现为实体的信用分层，信用利差、评级利差走阔。
        虽然不完全相同，但对比看，13  和  17  年的信用分层可以得出比较相似的规律：均为“中性偏紧”的货币政策，资金供给和负债稀缺。压力来源于两个方面：1、中性偏紧的货币政策，资金供给稀缺，特别是对于中小机构及非银，流动性压力明显加剧。2、资产端则需求旺盛，金融机构提高成本抢负债对接资产，特别是对应同业扩张较快的中小银行和非银机构。
        往后看，市场仍有不少干扰因素，可能仍有颠簸。但从方向上，可以对市场更为乐观些：1）基本面超预期上行概率不大，央行流动性呵护延续，基本面+流动性的格局对债市的方向有利；2）全球需求放缓+央行宽松导致水位仍在上升，中美利差在高位，国内债券估值优势凸显；3）3  季度后地方债供给减弱，利于配置部位曲线形态修复。但需要注意的是，负债分化与裂变的方向未变，加强对负债端管理仍然非常重要。
        有色：恒邦股份（002237）：产能释放+金价上行助推业绩，江铜入主开启发展新篇章  
        1、资源综合回收利用的领导者。公司主营黄金冶炼，具备年产黄金50  吨、白银  1200  吨、电解铜  25  万吨的产能，在冶炼过程中副产硫酸的能力达到  130  万吨。公司以处理多元素复杂精矿为竞争优势，采选冶综合回收率处于行业领先水平，并且实现了对尾渣的回收利用。
          2、产能释放叠加金价上行，助推业绩增长。一方面，公司在建项目产能持续释放。另一方面，美国经济数据预示经济疲弱，同时美国长债收益率降至历史低位，部分期限利差持续倒挂，美联储货币政策或将转向，此外，美国对外贸易政策不确定性再起，全球市场的避险情绪提升，货币宽松预期，叠加避险情绪，金价有望持续上涨，公司有预计受益。
          3、江铜入主，公司发展开启新篇章。2019  年  3  月，江西铜业公告称拟通过协议转让方式受让恒邦股份  29.99%的股权，成为公司控股股东。公司定位为江铜集团黄金板块发展平台，集团所属矿山拥有丰富的伴生资源，上市公司江铜旗下江西黄金拥有石坞金矿详查探矿权，未来部分优质资源或存在注入预期。此外，江铜入主后公司在资金方面有望获得支持，过去冶炼产能难以做到满产的问题有望在较短时间内解决，随着产能利用率的提升，单位成本预计也会随之下降，黄金业务的毛利率有望实现进一步提高。