华泰证券-债券衍生品策略双周报：低波动时代，衍生品有放大器价值-190701

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        本周核心策略观点
        对于期债而言，在现券波动较小情况下，衍生品仍是放大波动的工具，扰动与短期的弱势可能仍是机会，依旧采取逢调整小幅做多策略。一方面，期债强于现券仍将在短期内持续；另一方面，经济下行压力仍在、汇率压力缓解、全球经济及利率下行均对债市的形成了支撑。因此，风险偏好回升、地方债供给压力、7  月资金面大概率边际收紧这些对债市偏负面影响的因素可能导致债市短期表现弱势，但在稍长的时间窗口看，可能也是机会。
        两周回顾
        近两周，市场预期较为一致，并未出现较大的预期差，使得债市情绪上变得偏谨慎，直至市场确认跨季资金十分宽松后，上周五期债现券大涨。虽然下半年地方债发行额度很可能提高、工业企业利润好于前值、G20  的预期对债市形成了压制，但在央行的呵护下隔夜资金利率处于低位，甚至有几日低于  1%，跨季资金面十分宽松，加之维稳同业风险使得中小银行、非银融资困难得到一定程度的缓解，因此上周五期债大幅反弹，收复前几日的阴跌。
        衍生品方向策略
        国债期货：期债最佳方向策略来说是依旧逢低小幅做多，但低位的窗口期可能较前一阵会有所拉长，因此在操作上需要一定的耐心与保持头寸的灵活性。IRS：跨季后短期资金面可能承压，流动性大概率会边际收紧，因此推荐小幅买入  IRS  策略，但空间有限。。
        国债期货交易策略
        期现策略：无明显套利机会。基差策略：推荐基于  190007.IB  做空  T1909基差。180011.IB、180027.IB、190006.IB  的基差已从  5  月底的  1  元附近降低至  0.5-0.6  元之间，后续来看，继续下降的空间有限，此时再构建基差策略性价比稍低。新加入可交割券的  190007.IB  基差水平在  1  元附近，处于高位区间，适合构建做空基差策略直至交割，或等待后续的平仓机会。跨期策略：跨期机会需等待。跨品种策略：推荐小幅做平曲线，做凸曲线空间有限。
        IRS  交易策略
        期差策略：保持收取期差策略。跨季后，7  月短端利率大概率会边际收紧；长端来看，三季度经济可能重现下行压力。基差策略：推荐收取  Shibor  3M/FR007  基差。从  FR007  来看，流动性分层情况仍存但已得到部分缓解，跨季后逆回购到期较为集中，资金面面临短期承压，但为呵护基本面，资金面也不存在大幅紧缩的基础。对于  Shibor  来说，中小银行  CD  问题可能会使得  Shibor  走低幅度与速度弱于往年，但  Shibor  由信用等级最高的银行进行报价，Shbor  季节性下降仍是主因。回购养券+买入  IRS  Repo  较佳，5Y  利差空间虽下降至  61bp，但空间仍较大。
        风险提示：地方专项债供给放量；经济基本面超预期；资金面波动超预期；中美谈判超预期。