新时代证券-固定收益市场周度观察：十年与隔夜利差达历史高位-190707

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        核心观点
        7  月的第一周，国内股债市场整体皆有正收益，风险偏好的回升及流动性的高度充裕支撑了资本市场的回暖。贸易摩擦暂时趋于缓和的局面短期应不会发生大的变化，剩下的要点则是经济运行的基本面及流动性状况。
        7  月最受投资者关注的事件莫过于美联储是否会兑现降息预期，从而引导全球流动性风向发生变化。从上周刚刚公布的美国就业数据来看，非农就业新增  22.4  万人，既有明显的环比改善，也高于市场预期，导致市场对于降息的预期略有降低，美债收益率和美元指数也同时有所回升。因此，在当前的局面下，美联储会否如期降息仍有很大变数，一是  6  月议息会议后公布的点阵图显示，预测年底维持利率不变的委员数量与预测降息两次的委员数量大体相当，内部仍存分歧；二是是否改加息为降息，也需要等到足够多的经济数据作为决策转向的支持，未必需要在  7  月急于作出决断。然而，尽管时点未定，趋势却已然明确，全球流动性走向宽松只是时间问题，海外国债长端收益率已有所反应，国内利率债相对空间更大。
        6  月及二季度国内经济数据可能超预期的点并不多。消费有望企稳，但改善空间不大；美国加征关税的影响在  6  月应有所显现，预计出口应还在低位；订单偏弱情况下制造业投资难有明显回升；5  月地产投资过低，6  月可能略有改善，但商品房销售阶段见顶后，地产投资下半年有压力；基建投资的前  5  月数据表现不佳，专项债及配套融资新规颁布后有望逐步改善，三季度或见成效；而通胀预计阶段性见顶。经济基本面继续有利于国内债市。
        7  月第一周，银行间市场资金十分充裕，隔夜资金利率仍维持在  1%附近。目前，推动债市收益率继续下行已不需要更低的资金利率。2015  年初以来，“10  年期国债收益率-DR001”的利差中位数大体在  100BP，而现在这一利差已超过  200BP。因此，只要资金价格不出现大幅上行，债市未来仍有空间。7  月单月来看，央行应会回笼部分跨季资金和包商事件后的维稳资金，季节性缴税、专项债发行及配套融资也会加大资金消耗，预计至  7  月末资金价格小幅回升，但幅度不大。
        利率债
        流动性观察：流动性总量充裕，资金价格下行
        一级市场发行：净融资额下降，认购倍数回落
        二级市场交易：现券收益率下行，期限利差收窄
        信用债
        一级市场发行与到期：发行量增加，净融资额回升
        二级市场交易：  信用债到期收益率普遍下行，信用利差分化明显
        上周，共有  1  只信用债发生违约：  “16  三胞  02”
        上周，共有  5  家企业发生评级变动，4  家主体评级被调高，1  家主体评级被调低。
        风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升