华泰证券-重庆市城投分析深度报告（下）：城投平台及所在区域解析-190809

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　　核心观点
　　重庆市城投债规模较大，在全国各省市中排名靠前，但短期偿债压力尚可。私募债占存续债券的比重较大，建议关注信息披露情况。2019年6月以来利差走势分化，低等级城投债信用利差有所上行，尾部城投估值风险仍需关注。重庆市行政区平台数量多、分布广，公益性较强，市辖区平台建议关注所在市辖区经济发展情况、财政实力和债务负担，及城投平台业务属性；县级平台建议当地财政结构和平台业务是否核心；园区平台建议关注园区经济发展情况，精选区域实力强、从事园区开发核心业务、债务负担较轻的平台。
　　城投债：短期偿债压力尚可，关注私募债信息披露、低等级利差走势
　　重庆市城投债规模较大，截至2019年8月城投债券余额、平台数量在全国31个省市中分别排名第5、第8。城投债偿债高峰为2021年，考虑行权后偿债压力提高，但仍有一定周转时间，短期偿债压力尚可。分行政级别看，市级平台存续债券数额较大、数量较多；区县中涪陵区、沙坪坝区城投债规模较大，余额超300亿元，大部分区县发行规模小。重庆市城投债中私募债占比较高，大渡口、万州、巴南、长寿、沙坪坝五区私募债余额占比超65%，私募债信息披露较少，需防范相关风险。2019年6月以来利差走势分化，低等级城投债信用利差上行，尾部城投估值风险需关注。
　　直辖市、市辖区、县平台：数量多、分布广，公益性较强
　　重庆市平台数量多、分布广，不考虑下辖园区，直辖市级拥有多个平台，绝大多数市辖区、多数县均设城投平台。直辖市平台成立较早，资产规模普遍较大，信用资质相对较好；市辖区平台数量众多，需关注所在市辖区经济发展情况、财政实力和债务负担，及城投平台业务属性，判断政府支持能力和支持可能性；有存续城投债的县级单位经济体量普遍较小，建议关注当地财政结构和平台业务是否核心。从城投平台自身情况看，行政区平台收入来源以公益性业务为主，资产中土地整治、基建相关资产占比较大，对政府应收款项等资产也占一定比重，政府占款现象较为普遍。
　　园区平台：业务围绕土地开发，关注园区情况和上级支持可能性
　　重庆市园区平台数量达到26个，所在园区级别包括国家级新区、国家级经开区/高新区、省级经开区/高新区等。园区平台业务中土地开发占据较大比重，土地相关资产规模较大，政府占款普遍，公益性较强。园区经济发展情各异，国家级新区两江新区产业实力较强，其他园区主导产业与区域资源禀赋有一定关系。我们研究和推断了园区领导职务和行政级别，过半数由上级行政区正副职领导兼任。建议关注园区经济发展情况，精选区域实力强、从事园区开发核心业务、债务负担较轻的平台。
　　风险提示：数据口径偏差、公开信息披露不全。