新时代证券-固定收益市场周度观察：有定力的宽松，注重结构优化-190811

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　　核心观点
　　美联储重启降息后，标志着本轮紧缩操作的结束，并引导全球众多央行转向宽松操作。在这一背景下，人民银行发布了二季度货币政策执行报告。本轮国内宽松操作始于2018年初，至今已超过6个季度，在国内经济仍有下行压力，全球经济增长整体放缓，海外央行已进行实质性政策转向的环境下，国内货币政策的宽松方向不会改变，但也不会机械跟随美联储亦步亦趋，而是在宽松中保有一定的定力，更注重结构优化。
　　总量上，报告着重强调“保持定力”，并继续维持“稳健的货币政策保持松紧适度”的表述，方向上“引导市场利率整体下行”，目的是为了“有效应对国内国外不确定因素的影响”。本期报告着重描述了全球经济增长动能减弱的形势，并以专栏的形式论述了当前的下行风险，提出短期存在地缘政治、脱欧、贸易摩擦、欧洲银行体系四大风险点，中长期存在生产率增长乏力、全球化走向不明朗、债务率高企、贫富分化四大风险。那么，叠加国内经济本身仍有下行压力，未来很长一段时间国内货币宽松的方向应不会改变。
　　但既然要保持定力，宽松操作在短期内就难以骤然发力，央行的工作重心会更可能放在结构上。从本期报告选取的专栏来看，除了描述总量的分析全球经济那一篇，其余三篇是关于降低小微企业融资成本、中小银行、金融供给侧结构性改革。而金融供给侧结构性改革的主要工作，一是深化利率市场化，也就是推进利率并轨，二是建立“三档两优”存款准备金制度框架，三是以永续债为突破口补充资本。这些形势分析和工作安排围绕的都是结构优化，那么与2015年迅速而猛烈的总量宽松不同，本轮宽松并不旨在以量取胜，而是以适当的节奏，引导资金流入民营经济，支持小微企业发展，避免过度充裕的资金向房地产行业溢出。
　　需求向下、货币向松决定了债市收益率在未来较长时期的运行趋势仍然为下行，但避险情绪和宽松预期已在近期推动债市收益率显著下行，短期空间已经不大。未来更大的空间需要央行大幅下调政策利率甚至降息，而这在目前的定力下，不易出现。
　　利率债
　　流动性观察：流动性整体平稳，资金价格下行
　　一级市场发行：净融资额上升，认购倍数回落
　　二级市场交易：现券收益率下行，期限利差收窄
　　信用债
　　一级市场发行与到期：发行量增加，净融资额回升
　　二级市场交易：信用债到期收益率全部下行，信用利差普遍收窄
　　上周，共有5只信用债发生违约：“ 15华业债”，“ H7丰盛01 ” ,“16胜通MTN001”，“16丰盛02 ”，“ 16丰盛01 ”
　　上周，共有2家企业发生评级变动，2家主体评级被调低。
　　风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升