华泰证券-债券策略周报：兵临3%后的趋势与操作-190811

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　　本周策略观点
        近两周利率快速下行，十年国债逼近3%心理关口。债市尤其是利率债风险还不大，相比2016年缺少激进资金、资金成本也略高，但利率债供求关系不差，拥挤交易还不严重。十年国债触3%后配置价值弱化，交易价值仍存，把握国债期货CTD切换、交割期权价值凸显的机会，30年国债、3-5年利率债、利率债老券等可博弈补涨机会。久期策略暂时保持，一旦经济和贸易摩擦担忧情绪达到极致，把握交易机会。息差和杠杆策略拉不开业绩差距，信用下沉在信用利差低位、信用风险居高难下时事倍功半。转债在股指2700-2800点开始战略性布局并继续挖掘结构性机会。
　　短期看，债市大环境仍安全
　　债市面临的大环境仍偏有利，目前的核心逻辑尚未看到逆转：第一，海内外复杂环境下，宏观经济下行趋势或将持续，尤其是房地产严厉调控封杀了基本面超预期上行的空间；其次，货币政策维持流动性合理充裕，降息预期升温；第三，包商事件重定义无风险资产，债市核心资产荒仍将持续；最后，海外利率下行过程中，中美利差仍是最大安全垫，外资买债仍有较大增长空间。上周末，贸易摩擦有向金融等领域扩散风险，中美贸易摩擦仍存在小幅升级的可能。此外，名义GDP与信贷需求短期尚未看到回升迹象，从银行表内、保险非标等项目储备情况看，优质资产仍稀缺。
　　与2016年三季度相比如何？
　　首先，目前债市拥挤交易还不算严重。其次，从供给来看，今年利率债供给减少，二级资本债和永续债增加，利率债和准利率债供给压力要比2016年小。不过，需要警惕后续的地方专项债扩容的可能性，有可能进一步改变债市的供求平衡。此外，今年信用债和非标的净融资额大幅低于2016年。从需求来看，受金融监管影响，今年债市的激进资金较2016年明显弱化。但是与2016年相比，投资者今年追逐债市核心资产，利率债需求力量不弱。此外本轮新增了境外机构这一重要的需求力量，且债券品种主要以利率债为主。但是今年的资金成本和稳定性，仍不及2016年三季度。
　　国债触3%之后的几个待挖掘机会
　　首先，关注国债期货CTD换券带来的投资机会，此次深贴水与2016年期货较现券跌幅更甚不同，大概率是由于现券涨幅大于期货所致，并且将在T1912合约上得以体现，后续现券大概率会跟上前期期货的迅速上涨。其次，30年与10年国债利差处于历史较高位，关注30年国债的价值洼地，但是由于30年品种流动性不足，博弈利差收窄只能浅尝辄止。第三，3-5年利率债性价比略高，信用下沉仍可能事倍功半。最后，可关注利率债老券的投资机会，目前十年期国开债新老券的利差仍处于15BP的高位，且老券的绝对收益率在3.5%左右，不输3年AA+信用债的收益率。
　　风险提示：地方债扩容超预期；金融机构负债端成本维持高位；信用风险预期。