华泰证券-2019年7月金融数据点评：信贷增长不佳，债券仍然安全-190812

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　　核心观点
　　7月新增信贷1.06万亿、社融1.01万亿，社融存量同比10.7%。信贷同比创18年以来单月最大降幅，因实体资本开支意愿弱、房地产融资政策收紧以及包商事件影响金融机构的授信意愿，信贷、非标拖累社融增长，M2与M1也有所下行。财政需要真正发力提效，货币政策仍有定力，但有必要保持偏松状态，MLF及LPR利率存在适时调整必要性。金融市场可能表现出衰退式宽松，债市的风险还不大，保持久期策略，但配置价值弱化，交易价值仍存，利率可能较长时间保持低位。股市仍没有业绩驱动，情绪驱动明显，关注衰退式宽松下的估值驱动和结构性机会。
　　央行公布2019年7月份金融数据
　　7月新增人民币贷款10600亿元，市场预期12700亿元，前值16600亿元；社会融资规模10100亿元，市场预期16250亿元，前值22600亿元；M2同比8.1%，市场预期8.4%，前值8.5%；M1同比3.1%，前值4.4%；M0同比4.5%。
　　信贷同比创2018年以来单月最大降幅
　　7月新增人民币贷款10600亿元，同比大幅少增3900亿元，为2018年以来信贷单月最大同比降幅，但社融年初至今增速尚可。18年以来，受金融监管影响，表外非标融资快速下降，部分融资需求转向表内，因此18年以来表内信贷增长较为强劲。但今年4月份以来表内信贷增长开始走弱，主要是实体资本开支意愿一直较弱、7月房地产融资政策大幅收紧以及包商事件影响金融机构的授信意愿。
　　信贷、非标拖累社融，直接融资增长较快
　　7月社会融资规模10100亿元，同比少增2103亿元。存量同比增速10.7%，较上月降0.2个百分点。信贷表现较差对社融增长形成最大拖累。非标融资-6226亿元，同比多减1327亿元，也受到包商事件、资金流向监管以及房地产融资收紧的影响。企业直接融资增长较快，其中股票融资593亿元，同比多增418亿元，科创板企业上市有所带动，同时债市走牛背景下企业债券融资2240亿元，同比多增70亿元。地方专项债融资4385亿元，同比大幅多增2534亿元，为今年以来单月最大增幅。
　　居民紧缩、财政积极，M1增速不强
　　7月M2同比8.1%，较上月降0.4个百分点；M1同比3.1%，降1.3个百分点，新增存款6420亿元，同比少增3867亿元。企业、居民信贷疲弱导致信用派生过程放缓。存款结构上，财政存款与居民存款同比一降一升，体现出经济内生动力弱化与财政逆周期发力。企业存款重回非银，逆转了前两个月的趋势。M1同比降至3.1%，意味着企业在手现金并不充裕，投资意愿也可能偏弱。
　　启示
　　微观主体投融资需求不足，房地产等面临融资限制，包商事件后中小行信贷投放能力减弱。目前经济问题很难靠放水解决，急需加快改革步伐。财政政策需要真正发力提效，避免经济快速下行，方向是新基建、补短板，需要地方专项债扩容配合。货币政策仍有定力，但也有必要保持偏松状态，MLF及LPR利率存在适时调整必要性。金融市场可能表现出衰退式宽松，债市的风险还不大，保持久期策略，但“利好”接连释放、国债到3%之后，配置价值弱化，交易价值仍存，利率可能较长时间保持低位。股市仍没有业绩驱动，情绪驱动明显，关注衰退式宽松下的估值驱动和结构性机会。
　　风险提示：房地产融资政策引发信用收缩、地方专项债限额扩容。