新华汇富-信义玻璃-0868.HK-为浮法玻璃毛利率改善和2020年扩张买入-190812

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　　浮法玻璃利润率改善– 2019上半年平均每公吨纯碱价格为1,914人民币，现价1,694人民币。基于现价，我们预期信义玻璃的平均纯碱成本会较上半年下跌8.6%至每公吨1,750人民币。同时，中国浮法玻璃价格从6月6日的低位每公吨1,467人民币回升至现时的1,498人民币。我们预料2019下半年的平均浮法玻璃价格为每公吨1,520人民币，较上半年高4%。由于纯咸占浮法玻璃成本三分之一，我们预测下半年浮法玻璃毛利率将上升5.5百分点至33.5%。
　　北海扩充大致准时–信义玻璃在广西北海的四条特种浮法玻璃生产线的第一条预料2019年第四季投产。第一条线产能为1,100日熔吨。另外三条线产能一共2,100日熔吨，并预期2020年投产。管理层重申北海的400万片年产能汽车玻璃厂、位于张家港及江苏共1,500日熔吨的浮法玻璃的生产线及遍布中国的1,600万平方米建筑玻璃产能都预计2020年投产。
　　已控制销往美国的汽车玻璃风险–美国宣布9月1日征收10%关税后，信义玻璃已经与客户重新洽谈价格。信义玻璃大概负担30%的关税。「低」负担是因为信义玻璃的产品价格较北美同业低，以及玻璃成本占美国消费者付出的总维修成本不过三分之一。
　　新工厂筹备中–除了北海和张家港，信义玻璃在亚洲考虑多建一所汽车玻璃工厂。细节有待公布。工厂预料服务欧洲市场。我们认为这是替代已放弃的加拿大厂房，加拿大厂房已在2018年被当地居民否决。
　　新目标价10.44港币，34%上行空间–我们最新的2019/20/21年收入和纯利预测分别为160亿/193亿/209亿和42.5亿/48.7亿/54亿。撇除6.33亿港币来自信义光能的一笔过收益，2019年核心盈利为36.2亿港币。我们的目标价是基于信义玻璃的浮法、建筑和汽车玻璃业务的10倍市盈率及持有的24.4%信义光能股份的目标价。以整体市盈率计算，信义玻璃股价相当于7.2倍2020年预测市盈率。