兴业证券-晨会纪要-190912

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　　宏观：逆周期调节：社融已先行-8月金融数据点评
　　社融指向逆周期调节。8月社融新增1.98万亿，社融增速10.7%，强于市场预期。8月初以来，外部冲击加大，经济下行压力加大，政策转向强调逆周期调节。在当前情况下，市场可能关注社融对实体经济的领先作用。偏强的社融，一方面体现了逆周期调节的政策导向，另一方面也会改善大家对后面经济的预期。
　　专项债今年额度已没有多少空间。8月社融口径专项债新增3213亿元，累计新增已达1.95万亿元。在逆周期调节下，大家对基建投资可能有期待。但今年财政支出、专项债发行节奏明显提前，上半年整体力度明显偏强，也就导致下半年财政支出、专项债发行空间相对有限。但是，从今年以来的情况来看，基建投资还是很难有明显回升。
　　委托信托贷款仍是坚持防风险大方向。8月表外融资（委托贷款+信托贷款+银行承兑汇票）收缩幅度明显收窄，减少1014亿元，明显弱于上月的减少6226亿元，但其中主要是由于银行承兑汇票从大幅减少转为小幅增长，委托贷款、信托贷款仍是保持了收缩。虽然强调逆周期调节，但委托信托贷款仍没有放开，仍是坚持防风险的方向。
　　居民贷款偏强，可能受到LPR改革影响。人民币贷款新增略强于市场预期，其中企业中长贷走强，居民贷款偏强。企业中长贷走强可能反映的是政策对实体的支持力度；居民贷款偏强可能受到LPR改革影响。LPR改革，在房贷方面强调了房住不炒以及房贷利率不降。采用LPR之后，房贷利率（特别是二套房）会整体走高。这可能推动了部分房贷抓紧窗口期提前进行。
　　逆周期调节在融资上可能继续体现。由于外部冲击等因素，经济下行压力加大，政策相当于双管齐下，一方面，通过开放、市场化改革等方式释放改革红利，改善中国中长期预期；另一方面，再次强调逆周期调节，保证短期内经济不失速下滑。金融方面，近期采取的改革以及常规的措施，如LPR改革、全面降准定向降准、QFII额度放开等，都有更多支持实体融资的作用。预计在逆周期调节的指导下，接下来几个月社融可能仍是偏强的走势，社融增速有望在年底达到甚至超过6月份10.9%的年内高点。
　　海外：携程国际有限公司(CTRP)营收符合预期，运营效率继续提升
　　投资建议：公司二季度表现符合预期，但由于宏观不确定性和行业逆境，我们将公司19-20年收入从369/445亿下调至365/442亿，通过DCF模型重估目标价至40.6美元,相当于19年33.9倍PE，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期