华泰证券-票据专题报告系列之二：银行间新秀，解密标准化票据-190917

《华泰证券-票据专题报告系列之二：银行间新秀，解密标准化票据-190917（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-票据专题报告系列之二：银行间新秀，解密标准化票据-190917（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　标准化票据通过现金流归集将票据这一非标资产变为标准化的债券，并在银行间市场交易，扩大了投资者范围，提高其流动性，加大了对中小银行流动性支持。但我们认为其意义远不止于此，更加核心的诉求在于通过标准化提高票据的接受度，进而解决中小企业融资难问题，助力宽信用。从已经创设的几期产品来看，标准化票据收益率较高，风险相对可控，是货币基金、银行乃至保险的优质资产，有助于解决当下的核心资产荒问题。标准化票据市场前景广阔，但是要警惕“劣币驱逐良币”，在交易规则等问题上需要监管层进一步明确，以促进其健康长远发展。
　　什么是标准化票据？
　　标准化票据是指由存托机构归集承兑人等核心信用要素相似、期限相近的票据，进行现金流重组后，以入池票据的兑付现金流为偿付支持而创设的受益凭证。从定义中可以看出几点：第一，标准化票据≠标准化的票据；第二，标准化票据≠票据ABS；第三，标准化票据在上清所登记托管，债券属性更强，存托机构由票交所担任表明票交所承担一定资产创设功能；第四，票据市场和银行间市场双市流通，有助于提高产品的流动性。
　　标准化票据的意义：银行纾困之名、扶持企业之实
　　标准化票据首要目标是加大对中小银行流动性支持，但核心诉求在于解决中小企业融资难问题，助力宽信用。标准化票据为票据提供了新的变现方式，有助于开票量和贴现量回升，从而增加银行对中小企业的融资支持。同时银票可能为商票铺路，更多以企业承兑票据为底层资产的工具有望陆续推出。更加深远影响在于开辟非标转标新模式，标准化票据在底层资产要求、发行效率、可行性等方面比ABS更强，是一种比较适合票据的非标转标模式。
　　风险与收益分析：同等信用资质下收益更高，存在“信息不对称溢价”
　　整体来看标准化票据的收益率相比其他短期品种更具吸引力。风险方面，根据票交所的交易规则，承兑行和贴现行对票据都有付款义务，这相当于给票据做了两层“信用背书”，因此信用风险较低。标准化票据的高收益低风险并存一方面是源于流动性溢价，初期规模小流动性还不够强。另一方面是源于信用风险溢价，包商事件引发对贴现行形同虚设的担忧。除此之外，一些机构的投资流程需要时间，短期内需求并不强。我们认为随着标准化票据不断成熟，收益率逐步下行是大势所趋。
　　核心资产荒背景下，标准化票据是货基、银行理财的优质资产
　　标准化票据为货基和类货基产品提供了可配资产，标准化票据期限较短，符合货基的配置要求，同时风险相对可控，大行贴现票据收益率也可以达到3.5%，比一般的货基收益率更高。但标准化之后票据变成了债券，不再占用信贷额度，从而可以发放收益更高的贷款，为银行腾挪报表提供更多选择。从8月托管数据来看，保险机构似乎对标准化票据热情也比较高，原因可能是保险合意资产减少，但期限不匹配的问题突出。
　　未来发展方向及面临的问题
　　高资质票据转化率低，低资质票据转化率高，市场总规模预计在2.4万亿左右，商票标准化落地后有望进一步扩容。由于高资质票据本身流动性好，因此难成主力，要警惕“劣币驱逐良币”。标准化票据前期可能不纳入社融口径，后期可能有所调整。随着标准化票据不断深入发展，银行的作用可能有所减弱。此外交易规则、风险资本计提、评级与估值等问题也有待监管进一步明确。
　　风险提示：标准化资产认定规则发生变化，商票标准化推进受阻。