华泰证券-美联储重启隔夜回购点评：“美元荒”下联储降息概率看哪个？-190918

《华泰证券-美联储重启隔夜回购点评：“美元荒”下联储降息概率看哪个？-190918（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-美联储重启隔夜回购点评：“美元荒”下联储降息概率看哪个？-190918（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　近期美国资金市场出现“美元荒”，美联储于9月17日向一级经纪商开展正回购，释放流动性。我们简析了“美元荒”的成因、资金市场利率极端变化带来的“降息概率”失真，对今晚的FOMC进行了展望。“美元荒”主要源于一级经纪商流动性紧张下，国债拍卖缴款+企业缴税的共同作用。芝商所与彭博计算“降息概率”的方法各有优劣，近期彭博方法受市场波动影响较大，但无论从哪个方法来看，目前降息预期仍然高涨，美联储若不降息，向市场释放偏鹰派的“政策惊喜”可能会造成更大波动，这并非其所乐见。我们仍然维持美联储今晚可能降息25 BP的观点。
　　“美元荒”是流动性紧张下，国债拍卖缴款+企业缴税共同作用的结果
　　9月16-17日，美国市场出现“美元荒”，为引导货币市场利率回归正常区间，美联储9月17日向美债一级经纪商开展隔夜正回购，补充流动性531.5亿美元。这一现象的成因，在于美债发行量上升，但美债相比海外等吸引力有所下降，导致终端需求不振、一级经纪商流动性紧张，进而在本周初美债拍卖缴款与企业缴税时放大了波动。
　　受资金市场异动影响，芝商所和彭博的“降息概率”出现分化
　　我们简析了在资金市场异动下，彭博计算的“降息概率”（有概率降50 BP）较芝商所（有概率不降息）明显偏鸽的原因。二者计算基本原理相似，但计算假设和方法细节上的差别造成了结果差异。但需要理解的是，二者都是估算模型，投资需要的是“模糊的正确”而非“精确的错误”，其大概水平、方向比“精确水平”来得更重要。从观察的角度上，留下“目前降息预期仍然高涨”的印象就足够了。
　　今晚还降息吗？
　　上次降息至今经济数据喜忧参半，从CFNAI指数来看美国经济有继续放缓的风险。此外全球经济显现疲态，美国也难以独善其身。而地缘政治、贸易等不确定性仍高，各大央行重启降息周期，美联储降息本应悬念相对不大。但上周沙特油田遇袭使通胀担忧略有上行，美国回购市场大幅波动，又给增加了一些变数。但我们认为，市场预期仍然高涨，美联储若不降息，向市场释放偏鹰派的“政策惊喜”可能会造成更大波动，这并非其所乐见。我们仍然维持美联储今晚可能降息25 BP的观点，但会后的声明及点阵图的表态仍然值得关注。
　　风险提示：美联储货币政策大幅调整、地缘政治、贸易等不确定性事件出现。