新时代证券-固定收益市场周度观察：珍惜正常的货币政策空间，慢节奏宽松对应债市慢牛-191007

《新时代证券-固定收益市场周度观察：珍惜正常的货币政策空间，慢节奏宽松对应债市慢牛-191007（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《新时代证券-固定收益市场周度观察：珍惜正常的货币政策空间，慢节奏宽松对应债市慢牛-191007（16页）.pdf（16页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　国庆前，国内债市继续表现偏弱，对未来货币政策宽松预期的下降与对通胀的担忧促使投资者转向谨慎。与此形成鲜明对比的是，海外债市开始再度转强。美国9月非农就业数据的下行和9月ISM制造业PMI的新低加剧了全球资本对于美国经济的担忧，从而预期美联储将加快降息节奏，海外债牛的基础仍在货币宽松。那么，国内外债市的分歧走势还会持续吗？中美经济目前都有一定的下行压力，这是对债市有利的环境，但国内投资者在两个方面确实有所担忧。一是CPI由于猪肉供给不足而快速上行，对3%的通胀目标构成一定压力，根据历史经验，人民银行确实不会在通胀高企的阶段进行大规模的宽松操作，但偏紧的货币环境对于改善猪肉供给并无帮助，因此向松的货币政策周期方向不会改变。二是易纲行长在国庆前的讲话显示出央行对于宽松的态度可能比市场预期的更为“谨慎”，这也是当前市场对未来货币政策容易产生分歧和误解之处。
　　易纲行长明确表示国内货币政策将“以我为主”，考虑国内的经济形势和物价走势进行预调和微调，继续保持定力。这些表态基本明确了人民银行不会盲目跟随欧美央行开展大幅宽松操作，也导致投资者对于宽松的预期有所下修。但保持定力并不代表不会继续宽松，关键在于保持“正常的货币政策”，易纲行长认为再过几年保持正常货币政策的经济体应当是全球经济的亮点。那么，当前的定力就主要是为了珍惜正常货币政策的空间，并尽可能长地延续正常货币政策。尽管本轮宽松的节奏可能偏慢，但延续的时间可能会长于以往。
　　因此，对于债市而言，本轮周期的长度会远超以往，债牛未完，但会很慢。在这个过程中，可能会有反复，所以也需要更多的耐心。
　　利率债
　　流动性观察：节前流动性合理充裕，资金价格下行
　　一级市场发行：净融资额上升，认购倍数回升
　　二级市场交易：现券收益率整体上行，期限利差走阔
　　信用债
　　一级市场发行与到期：发行量增加，净融资额回升
　　二级市场交易：信用债到期收益率出现分化，信用利差普遍收窄
　　上周，共有7只信用债发生违约：“15华阳经贸MTN001”“17三鼎02”“17沪华信MTN002”“14宁宝塔MTN002”“15沈机床MTN001”“16皖经建MTN001”“H4利源债”
　　上周，共有4家企业发生评级变动，2家主体评级被调高，2家主体评级被调低。
　　风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升