渤海证券-信用债周报：制造业PMI阶段回升，中长久期信用利差缩窄-191011

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　　核心观点：
　　一级市场：信用债周度净融资额下降，各品种发行利率整体上行9月24日至9月30日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行240只，发行金额2303.54亿元，周环比下降13.45%。信用债净融资额785.90亿元，周环比减少275.91亿元。
　　交易商协会公布的发行指导利率多数品种发行利率上行。1年期各品种利率变化幅度为-1BP至2BP，3年期各品种利率变化幅度为1BP至2BP，5年期各品种利率变化幅度为0BP至3BP，7年期各品种利率变化幅度为1BP至3BP。
　　二级市场：市场成交量上升，中长久期品种信用利差缩窄
　　9月24日至9月30日，信用债合计成交4,272.10亿元，周环比上升6.45%。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交259.50亿元、156.80亿元、1,625.63亿元、1,850.32亿元、379.85亿元，中票成交量较前周有下降，企业债、公司债、短融、定向工具成交量较前周均有上升。
　　中短融、企业债和城投债中长久期品种信用利差缩窄。评级利差方面，中短融和企业债评级利差均小幅缩窄，城投债低评级品种评级利差大幅缩窄，高评级品种不变；目前中短融和企业债AA+评级利差位于10%以内分位数，城投债AA和AA+评级利差位于10%以内分位数。期限利差方面，中短融和企业债中长久期期限利差缩窄，短久期期限利差走阔，城投债中长久期期限利差走阔，短久期缩窄；目前中短融和企业债5Y-3Y期限利差位于75%以上分位数，城投债各期限利差位于60%左右分位数。
　　信用评级调整统计
　　9月24日至9月30日，共有2家公司评级（展望）进行调整，数量较前周减少1家，全部为评级（展望）下调。青海省国有资产投资管理有限公司由AAA/负面下调至AA+，北京华谊嘉信整合营销顾问集团股份有限公司由BBB/负面下调至BB/负面。
　　违约债券跟踪统计
　　本周共有五家信用主体发生违约，分别为中国华阳经贸集团有限公司、三鼎控股集团有限公司、宝塔石化集团有限公司、上海华信国际集团有限公司、沈阳机床（集团）有限责任公司。发生违约的债券分别为“15华阳经贸MTN001”、“17三鼎02”、“14宁宝塔MTN002”、“17沪华信MTN002”、“15沈机床MTN001”。
　　投资建议
　　本周央行开展逆回购1100亿元并有2100亿元逆回购到期，并有1000亿元国库现金定存到期，实际净回笼1000亿元。根据银行间质押式回购加权利率，本周短端利率上行，长端利率下行。9月官方非制造业PMI为53.70，前值53.80；9月官方制造业PMI为49.80，前值49.50。9月制造业PMI出现小幅回升，其中新订单和生产分项拉动作用明显。但PMI连续位于荣枯线以下，表明经济依然较为弱势，PMI何时突破荣枯线值得关注。国务院金融委召开会议研究深化金融体制改革、增强金融服务实体经济能力等问题。央行强调要加大逆周期调节力度，稳健的货币政策要松紧适度，保持M2和社融增速与GDP名义增速相匹配，保持物价水平总体稳定，四季度货币政策仍以稳为主。同时要疏通货币政策传导，引导金融机构加大对实体经济特别是小微、民营企业的支持力度。对外贸易方面，美方公布了对中国加征关税商品的排除清单，中方支持相关企业自美采购一定数量大豆、猪肉及制品等农产品。国庆节后一周中美将进行第13轮中美经贸高级别磋商，尽力推动稳外贸政策落地见效。
　　本周中短融、企业债和城投债中长久期品种信用利差缩窄。今年以来AA+和AA品种的评级利差处于历史低位，5年以上品种的期限利差长期位于高位。本周5Y-3Y中短融期限利差分位下降至75.40%；企业债期限利差分位下降至77.00%；城投债期限利差上升至69.40%。经济数据小幅回升，中美贸易摩擦出现缓和态势，市场信用局部性回暖。建议投资者关注政策落地效果，对于产业债采取“高评级短久期”策略，对于城投债可适当下沉评级。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，宽信用传导不畅，企业再融资能力大幅下降等。