华泰证券-第十三轮中美经贸高级别磋商结果点评：峰回路转现缓和-191012

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　　核心观点
　　10月10日至11日，第十三轮中美经贸高级别磋商取得阶段性突破，双方在农业、汇率、金融服务等领域取得实质性进展。我们认为，贸易摩擦加重两国经济压力促成谈判突破，2020年美国大选，特朗普对政绩存在诉求。协议后续还需要落实到文本和细节确认，预计会涉及防止竞争性贬值的汇率和货币协议，中国购买更多美国农产品，金融市场进一步开放与知识产权保护的加强措施。美国将推迟原定于10月15日对2500亿美元中国输美商品上调关税。协议将分三阶段进行，预计双方将迎来一段缓和期，未来仍有反复可能。本次谈判对经济和风险偏好影响积极，但需要边走边看。
　　为何能在本次取得突破？贸易摩擦加重为双方“不能承受之重”
　　贸易摩擦正在导致全球经济同步放缓、贸易增长几乎停滞。美国经济本身处在下行周期，贸易摩擦对美国的负面影响在进一步显现，美股也初现疲态。中国经济受自身投资增速下降和外需萎靡的影响，在今年三四季度也承受着更大的压力。因而，尽快缓和摩擦，寻求解决出路成为了共同的诉求。此外，2020年是美国的大选年，特朗普对政绩存在诉求。在美国国内政治纷争与中东乱局加剧的情况下，此时缓和贸易摩擦，尤其和中国签订一些商品进口协议，对美国经济有直接拉动作用，对农业部门等选民有帮助，也有助于特朗普在竞选中增加获胜资本。
　　双方求同存异，互有妥协
　　本轮谈判，双方在农业、汇率、金融服务等领域取得实质性进展，后续还需要落实到文本和细节确认，预计会涉及防止竞争性贬值的汇率和货币协议（包含透明条款），中国购买更大量的美国农产品计划，中国市场尤其是金融市场的进一步开放，知识产权保护的加强措施。作为协议的一部分，美国将推迟原定于10月15日对2500亿美元中国输美商品的关税从25%上调至30%。12月15日生效的提高关税计划，根据美国贸易代表莱特希泽的表述，特朗普尚未做出决定。此外，特朗普还表示，与华为的有关问题将在第二阶段谈判中进行讨论。
　　回不到的过去，仍充满不确定的未来，做好自己最重要
　　特朗普表示贸易协议将分三阶段进行。我们认为，经贸与国际问题是中美容易合作的领域，技术转让、国企补贴等问题更棘手。双方国力对比日益接近，存量经济、中国产业升级过程中竞争增多，美国内部贫富差距问题外溢，决定了中美很难回到过去。市场期待11月APEC会议上，双方领导人签署协议。乐观预计贸易摩擦将迎来一段缓和期，有利双方经济活力和信心修复。而中美在高科技领域的竞争、知识产权和市场经济制度等方面的分歧依然存在，不排除谈判再次反复的可能性。
　　市场启示
　　近几月市场表现看，贸易摩擦的影响已经有所弱化，“打打谈谈”已成为市场共识。而经济基本面走势、政策变化、流动性状况等或成为金融市场的主导因素。债市核心逻辑未动摇，但本次谈判积极降低了经济大幅下行的预期，汇率成为重要议题，货币政策预计将保持稳健，利率向下或难以突破，需要更注重安全边际。股市在签署协议前还没有利多出尽，缓和阶段仍会保持活跃，积极寻找结构性机会。金融板块是最大受益者，科技板块仍是未来核心主线，短期可能分化，北斗卫星概念及其产业链可能接棒华为产业链领涨。低端消费、基建、地产、汽车等落后板块预计有轮动机会。
　　风险提示：贸易谈判出现反复、贸易摩擦向金融领域扩散。