渤海证券-信用债周报：CPI如期破“3”，信用利差延续缩窄-191016

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　　核心观点：
　　一级市场：信用债周度净融资额下降，发行利率整体下行
　　10月8日至10月14日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行100只，发行金额976.10亿元，周环比下降57.63%。信用债净融资额-222.2亿元，周环比减少1008.10亿元。
　　交易商协会公布的发行指导利率多数品种发行利率下行。1年期各品种利率变化幅度为-1BP至1BP，3年期各品种利率变化幅度为0BP至1BP，5年期各品种利率变化幅度为-1BP至0BP，7年期各品种利率变化幅度为-1BP。
　　二级市场：市场成交量下降，各品种信用利差整体缩窄
　　10月8日至10月14日，信用债合计成交3,036.25亿元，周环比下降28.93%。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交191.53亿元、97.75亿元、1,279.26亿元、1,264.68亿元、203.03亿元，企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具成交量较前周均有下降。
　　中短融、企业债和城投债中，除个别高评级信用利差走阔，其余品种信用利差均缩窄。期限利差方面，中短融和企业债中期品种期限利差缩窄，短久期和长久期走阔，城投债各品种期限利差走阔。评级利差方面中短融和企业债评级利差均小幅缩窄，城投债中低评级品种评级利差走阔，高评级品种不变。
　　信用评级调整统计
　　10月8日至10月14日，共有1家公司评级（展望）进行调整，数量较前周减少1家，为评级（展望）下调。山东万通石油化工集团有限公司由AA/稳定下调至AA/负面。
　　违约债券跟踪统计
　　本周共有2家信用主体发生违约，分别为青海盐湖工业股份有限公司、中国华阳经贸集团有限公司。发生违约的债券分别为“15盐湖MTN001”、“16青海盐湖MTN001”、“12盐湖01”、“15华阳经贸MTN001”。
　　投资建议
　　本周央行未开展逆回购，有1900亿元逆回购到期，实际净回笼1900亿元。受央行逆回购到期、政府债券发行缴款等因素影响，近期银行体系流动性总量有所下降，但仍处于合理充裕水平。国债和国开债利率上行，由银行间质押式回购加权利率可知，10月8日至10月14日短端和上端利率均上行。根据国家统计局公布的数据，9月CPI环比上涨0.9%，同比上涨3.0%；PPI环比上涨0.1%，同比下降1.2%。10月上旬生猪价格为每千克34.4元，创纪录新高，环比上涨16.2%，猪肉供应偏紧。全国乘用车市场零售178.1万台，同比下降6.5%，已连续3个月下跌，环比增长14.00%，增幅为历年新低。海关总署发布数据显示，9月进出口总值2.78万亿元人民币，下降3.3%，进口降8.5%。对外贸易方面本周中美进行新一轮经贸高级别磋商，美国总统表示“中美将达成对全世界有利的协议”，谈判形势向好，贸易摩擦或有所缓和。
　　本周中短融短久期信用利差缩窄，企业债和城投债各品种信用利差缩窄。5Y-3Y中短融期限利差分位下降至65.80%；企业债期限利差分位下降至67.30%；城投债期限利差上升至72.80%。中短融、企业债和城投债各品种期限利差均位于高位。中短融、企业债和城投债AA+和AA品种评级利差处于历史低位。银行间资金价格指标普遍走高，第四季初资金面处于较为宽松状态，未来资金面情况很大情况取决于央行流动性操作。季度首月，财税清收入库易引起流动性波动，10月下旬税期对流动性影响将加大。随着猪肉价格上行和CPI的回升，通胀预期对货币政策的掣肘将逐步加大。建议投资者关注政策落地效果，对于产业债采取“高评级短久期”策略，对于城投债可适当下沉评级。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，宽信用传导不畅，企业再融资能力大幅下降等。