华泰证券-新疆自治区城投分析深度报告（上）：新疆自治区及兵团经济、财政、土地出让解析-191105

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　　核心观点
　　新疆自治区地处边陲，外接8国，是我国的西北战略屏障。新疆经济体量总体较小，人均GDP偏低，南疆地区经济发展落后，但上级补助规模较大。与经济体量匹配，新疆财政实力排名中下，债务压力整体不高。兵团是属于新疆自治区的准军事化组织，使命是发展与维稳，随着师市合一的推进，将进一步加强行政职能。区域经济、财政、债务情况对城投研究非常重要，我们认为尽管新疆自治区及兵团经济、财政实力偏弱，但受益于重要的战略定位，将持续得到中央在转移支付、政策扶持等方面的重视和支持，为城投平台经营发展提供较好的区域环境。
　　新疆地处边陲，经济体量总体较小，南疆较落后但有特殊性
　　新疆自治区位于我国西北边陲，外接蒙古、俄罗斯等8国，地理位置十分重要，下辖14个地级行政区，105个县级行政区。新疆经济体量较小，2018年GDP排名全国倒数第五，人均GDP排名中下；产业结构处于转型升级过程中，发展模式从依靠第二产业转型为二、三产业双核驱动。受益于丰富的矿产资源储备，新疆石油、煤炭、电力等能源产业较为发达，在第二产业中占比较高。区域发展中南北差异显著，北疆是经济、人口重心；受自然环境、区位、人口等限制，南疆经济体量小、人均GDP低，但需考虑南疆作为扶贫重点和反恐维稳主战场的特殊性，持续得到中央政策倾斜。
　　财政实力排名中下，较依赖上级补助，债务压力整体不高
　　新疆自治区2018年一般预算收入排名靠后，增速较低，税收占比不高，主要由于矿产资源相关的非税收入规模较大。中央对新疆补助力度较大，2018年中央补助收入占全区综合财力的六成左右，区域综合财力较为依赖上级补助，全区债务压力尚可。全区整体财政自给率低、预算赤字率高，但北疆地区状况优于南疆地区，南疆地区补助规模显著较大。细分看综合财力和债务压力，由于上级补助规模较大，南疆地区综合财力相对于一般预算收入大幅提升；各地市州债务总体处于全国中等水平，考虑城投有息负债后，乌鲁木齐等地级单位调整后债务率提升，需防范隐性债务风险。
　　新疆生产建设兵团屯垦戍边，使命是发展与维稳
　　新疆生产建设兵团是新疆自治区的重要组成部分，实行党政军企合一体制，是一个“准军事实体”。兵团为屯垦戍边而生，承担发展和维稳的价值目标和历史使命，产业结构中第一、二产业占比持续处于较高水平。当前兵团处于体制改革进程中，师市合一、财政体制改革有助于兵团强化行政职能，增加自主财政收入。各师发展分化，发展着重点各有不同，第八师石河子市经济水平领先。各师财政收入中，上级补助同样占比较高。
　　上级补助持续稳定增长，多项政策支持新疆发展
　　新疆作为边疆省份，自治区和兵团长期以来都得到中央财政较大力度的支持，上级补助对新疆自治区综合财力贡献很大。新疆得到的上级补助中，一般性转移支付、专项转移支付各科目规模大，且呈现稳定增长趋势，有效保障了新疆的可用财力。此外，中央出台多项支持政策，为自治区发展创造了有利条件。
　　土地出让分析：规模总体有限，乌鲁木齐市量价齐高
　　新疆全区土地成交价款总量较小，在全国可比省、自治区中排名末流，且2016年以来土地市场成交量波动，成交均价回落，土地出让对综合财力的贡献规模有限。从2016-2019年各地市州土地成交金额和成交面积来看，乌鲁木齐市一枝独秀，量价齐高。土地出让对乌鲁木齐市财力的充实和辖区内城投公司经营偿债有积极意义，建议持续关注乌鲁木齐土地市场的走势。
　　风险提示：数据口径偏差、隐性债务化解进度不确定。