华泰证券-一文看遍房企中资美元债表现-191108

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　　核心观点
　　在房地产融资政策收紧后，地产美元债供给出现收缩，三季度平均发行期限变长，票面利率整体向下，进入四季度情况有所改变；二级市场近期信心出现修复，投资级的活跃房企美元债估值收益率均向下调整。虽然从6月开始美元债融资政策趋严，但是房地产美元债市场整体表现良好。在房地产融资政策并未再度加码，企业销售回款能力增强的情况下，地产中资美元债出现修复，风险偏好提高，建议关注境内外利差带来的投资机会。
　　地产美元债供给收缩
　　受美元债融资政策收紧的影响，房地产企业发行美元债以借新还旧为目的，三季度开始地产美元债发行供给下滑。分月度看，7月至10月的发行金额分别为95亿美元、15亿美元、46亿美元、38亿美元，发行只数分别为28只、7只、13只和12只，地产美元债发行量仍在低位。
　　三季度平均发行期限变长，票面利率整体向下
　　三季度平均发行期限变长，票面利率整体向下，进入四季度情况有所改变。在债券票息方面，地产美元债的平均息票三季度整体向下，10月份出现回升。具体到个券层面，虽然美元债融资政策收紧，但对企业美元债的融资成本冲击较为有限。
　　房地产美元债表现良好
　　根据Markit iBoxx指数，从2019年初至今房地产行业美元债回报率为11.46%，高于中资美元债8.87%的收益水平，其中投资级和投机级回报率分别为10.49%和12.07%。分月度来看，房地产投资级美元债7月份以来的回报均好于中资美元债整体回报，而房地产高收益级美元债7-8月表现较弱，9-10月表现亮眼，与市场风险偏好回升有关。个券层面，投资级的活跃房企美元债中，估值收益率均向下调整。
　　多数地产美元债的收益率依然高于其对应境内债券
　　多数地产美元债的收益率依然高于其对应境内债券，但不同主体的利差仍有差异。虽然从6月开始对美元债融资政策趋严，但是房地产美元债市场整体表现良好。在房地产融资政策并未再度加码，房企销售回款能力增强的情况下，地产中资美元债出现修复，风险偏好提高，建议关注境内外利差带来的投资机会。
　　风险提示：房地产企业的流动性风险、投资过程中的汇兑损益。