渤海证券-固定收益专题报告：2009~2021年城投主要政策大梳理-210930

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投资要点：我们整理了2009年至2021年每年城投的主要政策，分析其对城投的影响。

2009-2021年城投主要脉络2009年（松）：2008年金融危机爆发，中央出台了4万亿投资刺激政策。

2010年（紧）：在4万亿投资的刺激下，城市基础设施建设投资增速迅猛，由此造成的投资过热及地方政府隐性债务规模快速攀升。

2011年（紧）：以“降旧控新”为目标，将平台按照名单制集中审批管理，在全国银行中开展城投平台和平台贷款的整体管理。

2012年（松）：继续推进保障性安居工程建设，从“减存量，禁新增”放松为“缓释存量，控新增”。

2013年（前紧后松）：支持棚户区改造等国家重点项目。

2014年（前松后紧）：新预算法和国发43号文颁布，新预算法赋予了地方政府举债的权利，国发43号文作为后来城投监管的纲领性文件。

2015年（松）：经济增速持续下行，政府依靠基建投资进行经济的逆周期调节。

2016年（前松后紧）：中国经济较为平稳增长，传统行业出现产能过剩问题，中央实施供给侧结构性改革。

全年城投政策以“防风险，堵后门”为主。

2017年（紧）：以“金融去杠杆和堵新后门”为主，政府不断重申《43号文》精神，同时也对随着扩大政府购买服务范围和PPP政府投资基金明股实债的新后门，进行规范和整顿。

2018年（前紧后松）：以“去杠杆变为稳杠杆”为主。

上半年仍在强调城投与政府信用分离，并从国有金融机构角度规范了对城投的明股实债行为。

下半年在中美贸易争端的背景下，发展投资稳定经济作为优先考虑之事，城投融资得到边际放松。

2019年（松）：多文件除了进一步强调明确控制隐性债务风险之外，核心是规范了隐性债务化解方案，为隐性债务市场化化解创造了条件。

2020年（松）：受新冠肺炎疫情影响，基建投资托底经济的作用再次凸显，适度加大基建逆周期调节的力度，明确基础设施建设投资重点方向。

2021年（紧）：随着我国疫情防控得当，经济增长得到恢复，城投监管政策“由稳增长转向防风险”。

文件再次重申管控地方债务风险，并成为重要的政治纪律。

风险提示统计口径不同造成的数据偏差、分析及结论主观性强等。