华泰证券-《保险资管新规征求意见稿》点评：继续补齐资管监管拼图-191124

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　　核心观点
　　11月22日，银保监会下发《保险资产管理产品管理暂行办法（征求意见稿）》，本次文件的下发补齐了监管空白，与资管新规接轨。文件明确保险资管为私募产品，可向自然人销售，且销售门槛有所降低。最关键的规定是组合类投资非标比例不超过35%，对齐理财和私募要求。对于债市而言，少量保险资管产品不符合《办法》的监管要求，可能面临整改和规模压缩的压力，可能造成局部摩擦，实际影响不大。中长期来看，非标比例上限35%的约束可能有助于保险资管增加对债券的配置需求。更应关注的是，明年初保费开门红是大概率事件，对长端利率债仍有较强配置需求。
　　保险资管新规的下发背景是什么？
　　首先，资管新规之后，理财、公募基金、信托等监管细则相继下发，而保险资管监管文件迟迟未出台，本次文件的下发补齐了监管空白，与资管新规接轨，为后续制定债权投资计划、股权投资计划和组合类资管产品的配套细则奠定基础。其次，办法要求组合保险资管非标投资不超过全部净资产的35%，有助于鼓励保险资金加大股权投资力度，降低险资非标投资风险。
　　保险资管新规有哪些要点？
　　（1）明确保险资管为私募产品。（2）可向自然人销售，且销售门槛有所降低。（3）组合类投资非标比例不超过35%。（4）允许银行保险代销。此前保险资管产品不可在银行代销，这一新规定主要是为配合向自然人销售的规定。（5）保险资管产品发行从核准制改为注册制，将简化银保监会监管流程，提高产品注册效率，鼓励投资者风险自担，市场化接轨。（6）其他打破刚兑、禁止资金池、期限匹配、去通道、向上向下穿透等要求均与资管新规一脉相承。（7）过渡期与资管新规保持一致，截止2020年底，过渡期内可续发老产品对接。
　　部分保险资管产品或面临整改压力
　　首先，三季度末保险资管产品余额为2.68万亿元，其中部分为公募产品，可能面临压缩的压力。其次，《办法》要求组合类保险资管非标投资不超过总的组合类投资规模的35%，部分保险资管产品的非标投资面临超标的压力。不过，当前不少保险机构面临缺非标资产的问题，可能达不到35%的上限要求，且过渡期截止2020年底，有利于平稳过渡。最后，此前资管新规对养老金产品进行了豁免，但是《办法》提到“符合条件的养老保险公司开展保险资管产品业务，参照本办法执行”，因此未来养老保险公司的养老金产品可能也将面临收缩压力。
　　风险提示：财政政策发力超预期，非标资产认定有待进一步明确。