华泰证券-转债策略周报：期待可操作性的修复-191124

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　　核心观点
　　在本期专题中，我们对如何分析公募EB的投资价值进行简要讨论。股市方面，近期表现主要由情绪驱动，收官之际叠加消息面的多变导致市场心态不稳。但股指已经触及年线，预计会得到支撑，下行空间可能有限。我们建议年底前继续博弈估值收敛策略、中长期仍看好流动性主线，而短期震荡调整为明年春季躁动埋下伏笔。转债方面，我们在9月中提示可操作性已经变差。股市近期进行了一定调整，转债估值出现小幅压缩，而年底阶段新券发行也有所提速。因此，我们期待市场可操作性好转，以便乘机布局存量个券和优质新券以博弈明年春季躁动行情。
　　本期专题：如何看待公募EB的投资价值？
　　在本期专题中，我们对公募EB的投资价值作了简要讨论。EB与转债的区别在于：1、传统转债几乎都有明确的促转股意愿，而EB则因券而异；2、EB条款设计往往更灵活，但也更容易出现“陷阱”；3、EB股权稀释问题相对较小；4、其他方面，如流动性、发行方式等也略逊于传统转债。从价格表现看，EB在牛市往往不弱于传统转债，而在熊市中往往只能靠债底支持。投资价值方面，建议注意三点：1、判断EB发行人的诉求最重要，“减持”与“低成本融资”要区分对待；2、正股仍然最重要，但EB估值应略低于转债；3、当前很多EB仍是纯债替代品种，需要仔细甄别。
　　股市研判
　　上周股市在情绪驱动下一波三折，最终微跌收场，观望情绪升温。我们认为，在收官之际，宏观“类滞胀”表象与消息面的云谲波诡是导致市场心态不稳的主要原因。而机构投资者持盈保泰心态明显，不愿过多承担风险。此外，股市也出现一些新变化：其一是新股破发出现，可能预示着市场理性的开始；其二是股指再逢年线，短期下行空间不必担忧。策略上看，年底前仍建议博弈估值收敛，中长期仍看好流动性主线，短期震荡调整是为明年春季躁动埋伏笔。行业配置上，我们建议以估值收敛且符合新资金审美观、核心主题驱动及行业景气见底三个维度寻找机会。
　　转债研判
　　上周转债市场走势与股市类似，而强势个券则热点散乱，难以找到明确的共同点。本周我们较为关注三个问题：1、部分存量转债的估值已经开始压缩，我们认为，其更可能是短期波动，而非长期趋势；2、新券上市定位普遍下降；3、条款博弈方面，永鼎在意料之中，洪涛却令人失望。策略方面，股市在近期出现了一定的调整，转债估值出现了小幅压缩，而年底阶段新券发行提速。我们期待市场可操作性好转，乘机布局存量个券和优质新券博弈明年的春季躁动行情。此外，条款博弈再次升温，建议优先关注剩下的“留级生”转债，如顺昌等。个券推荐，详见正文。
　　一级跟踪
　　上周无转债预案公告。但通过股东大会的有5家，分别是航新科技（2.5亿）、全筑股份（3.8亿）、聚飞光电（7.0亿）、三超新材（2.0亿）和宇信科技（6.9亿）；还有5家通过发审委，包括翔港科技（2.0亿）、君禾股份（2.1亿）、恩捷股份（16.0亿）、奥瑞金（10.9亿）和金银河（1.7亿）；拿到证监会批文的有6家，分别是同德化工（1.4亿）、璞泰来（8.7亿）、克来机电（1.8亿）、山鹰纸业（18.6亿）、华锋股份（3.5亿）和金牌厨柜（3.9亿）。
　　风险提示：中美谈判反复或升级；再融资政策变化；新券审批发行减缓。