渤海证券-信用债月报：信用利差继续缩窄，投资以票息策略为主-191127

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　　核心观点：
　　一级市场：信用债月度净融资额增加，长期限品种发行利率下行
　　11月1日至11月25日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行654只，发行金额7,246.74亿元，月环比上升5.39%。信用债净融资额1,053.60亿元，月环比增加795.21亿元。
　　分行业来看，非银金融和建筑装饰行业信用债总发行量最高，分别为2,439.28亿元和1,628.03亿元；国防军工、家用电器和轻工制造行业未发行信用债。本月建筑装饰行业净融资量最高，为885.02亿元；交通运输行业净融资量最低，为-246.17亿元。不同行业净融资量月环比变化量和变化方向不同。
　　交易商协会公布的发行指导利率短期限品种发行利率上行，长期限品种发行利率下行。从期限看，短期限品种利率上行，长期限品种利率下行。从评级看，短期限中低评级品种利率整体上行，长期限中高评级品种利率下行。其中AA级1年期品种上行幅度最大，为2BP，重点AAA级7年期品种下行幅度最大，为-3BP。
　　二级市场：市场成交量上升，高评级到期收益率上行
　　11月1日至11月25日，信用债合计成交14,214.71亿元，月环比上升18.75%。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交861.17亿元、360.46亿元、6,276.97亿元、5,725.01亿元、991.10亿元，企业债、公司债、中期票据、短融和定向工具较上月均有所上升。
　　本月产业债中，低评级、中长期品种利差缩窄。分等级看，高评级短久期品种利差走阔，低评级各期限品种利差缩窄。分期限看，各期限品种利差整体走阔。本月评级利差触底，长期限利差仍有改善空间。行业利差整体走阔，公共事业行业利差走阔幅度最大。分评级来看，AAA级品种利差大多处于历史低位，AA+级和AA级品种利差大多处于历史高位。
　　本月城投债利差有升有降。分地区来看，贵州省利差缩窄幅度最大，为-4.41bp；湖南省利差走阔幅度最大，为32.40 bp。
　　信用评级调整统计
　　11月1日至11月25日，共有15家公司评级（展望）进行调整，数量月环比增加7家。其中评级（展望）下调9家，评级（展望）上调6家。包括浙江亚太药业股份有限公司由AA/稳定下调到AA/负面，长治银行股份有限公司由AA+/稳定上调到AAA/稳定等。
　　违约债券跟踪统计
　　11月1日-11月25日，共有9家信用主体的12只债券发生实质违约，数量较前月上升；违约金额总计94.85亿元，月环比上升55.77%。有4家新增违约主体，为东旭光电科技股份有限公司、贵人鸟股份有限公司、甘肃刚泰控股(集团)股份有限公司和郴州市金贵银业股份有限公司。
　　投资建议
　　从公布的10月经济数据来看，国内经济总体保持稳定，CPI在猪肉价格影响下飙升至3.8%，与PPI剪刀差进一步扩大。房地产投资增速仍在10%以上，保持一定韧性。货币政策稳重有松，在全球降息的大环境下，央行对MLF和OMO利率进行下调，企业融资环境的预期有所放松。本月信用债市场违约情况未有缓解，东旭光电等大型企业违约使得市场对明年信用环境仍不乐观。从目前的信用利差情况来看，中短久期的期限利差以及AA和AA+的评级利差已经位于历史低位，整体信用利差也处在相对低位，年末继续缩窄的空间和动力均不大。对于信用市场的后续投资，我们建议精选投资标的，重点关注受益于隐性债务化解背景下的城投平台以及盈利能力稳定的上游行业。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，宽信用传导不畅，企业再融资能力大幅下降等。