兴业证券-晨会纪要-191127

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　　全球资产国别再配置的五条逻辑――“A股长牛”研究系列卯篇
　　在2019年MSCI提高A股纳入因子至20%并纳入中盘股之际，我们列出以下五条再配置逻辑，支撑A股“长牛”：
　　★逻辑一：基本面上，中国的韧性强于全球，周期早于发达经济
　　――当前开始较长一段时间内，全球经济下行是大趋势。中国是特殊的经济体：其体量极大，增速却列于最大体量国前端，甚至在新兴中也屈指可数。另外，本轮周期中，金融上中国最先松动流动性，经济上中国微观企业盈利底已经寻到，所以其往后看，其基本面在全球视野中仍非常醒目。
　　★逻辑二：全球债务“灰犀牛”不允许无风险利率趋势上升
　　――全球范围高企的债务存量，形成“债务累积”（debt hang-over），这不允许无风险利率趋势上行，否则容易触发危机。根据国际组织的最新数据与预测，全球债务规模在今年年底有望达到255万亿美元，是GDP的3.2倍。2019年上半年新增7.5万亿美元债务，其中中国和美国占了六成。就国别分类看，新兴的债务总量是71.4万亿美元，是GDP的2.2倍；就部门看，非金融部门债务搞到190万亿美元，是GDP的2.4倍。政府债务方面，2019年增量主要来自美国联邦政府，全球存量达到70万亿美元。
　　★逻辑三：欧元区新一轮QE为新兴市场带来水源
　　――2019年9月12日欧洲央行引入分层存款制度（为削弱负利率的副作用）的同时，重启了第二轮QE，下调了TLTROIII利率，自11月1日期每月以200亿欧元的规模重新开始购买资产。
　　★逻辑四：美元指数的重力势能回落将为中国带来主动资金
　　――从增量资金由指数纳入而流入A股的理论公式来看，即使中国未来并未放开外资持股30%上限，且MSCI也未进一步提高纳入因子，还有一项重要因子将带来增量资金，那就是盯住MSCI指数的资金量变大。
　　★逻辑五：股市债市开放互相促进，“开放的红利”也体现在开放的韧性
　　――最后一项逻辑是国别配置和资产品种配置的交叉项：中国的股市债市开放将互相促进。
　　第四次经济普查，有哪些看点
　　本次普查将2018年名义GDP上修2.1%，根据以往经验，后期进一步修订可能会降低GDP“翻一番”目标增速区间。假设2010年实际GDP上修0.5%、2018年实际GDP上修1.0%、2019年实际GDP增速6.1%，2020年实际GDP增速超过5.8%就能实现“翻一番”目标，低于普查之前实现“翻一番”目标至少需要6%以上的增速。