西部证券-量化组合研究：机构覆盖度分域下的选股研究-220217

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核心结论基金重仓、机构高覆盖的股票，在2019和2020年的行情下，逐渐地成为当时最契合市场的投资方式，然而2021年春节过后，白马股突然抱团瓦解，基金重仓股在短时间内大幅回撤，经历整个2021年，虽然仍然有新能源产业链里面的白马股表现突出，但更多的是挖票行情，一些机构覆盖没那么充分、市值不大的股票逐渐地进入投资者的视野。

根据过去180天内有盈利预测覆盖的机构数量，我们将股票分为两类：低机构覆盖股票（机构覆盖数量小于5的股票）、高机构覆盖股票（机构覆盖数量大于等于5的股票）。

经过回测看到，在2013~2016年间，机构覆盖度较低的股票组合，相较机构覆盖度较高的股票组合具有超额收益，但在2017~2020年间，情况发生了反转，高机构覆盖度的股票跑赢低机构覆盖度股票，在2021年，风格又切回来，低机构覆盖度股票相较而言取得了超额收益。

相比高机构覆盖度股票，机构覆盖不充分的股票，其基本面信息挖掘和传播的速度更慢，机构参与的程度也低，这类股票发生错误定价的概率越大，错误定价修正所需的时间也越长。

在中证全指、中证500和中证1000三个不同样本空间，基于机构覆盖度分域进行因子测试，结果表明，一些重要的价量因子，包括市值、短期反转、流动性因子在低机构覆盖域的选股效果要显著好于在高机构覆盖域内的表现。

根据因子在不同域的选股表现，在中证500高机构覆盖域，选择AFR、SUER和Liquidity因子来选股，在低机构覆盖域，选择Size、Reverse、Liquidity和SUER因子来选股，不同域内选股然后合成股票组合，作为对比，我们用Size、Reverse、Liquidity和SUER四个因子在中证500全域内选股构建组合。

在2010/12/31~2021/12/31整个回测期间，分域选股组合的年化超额收益为12.23%，信息比率为3.10，而不分域组合的年化超额收益为9.68%，信息比率为2.15，分域后的结果在年化超额收益率上提升了2.55个百分点。

进一步，可以看到，2017年之后，由于Size、Reverse因子在中证500高、低机构覆盖域内的表现产生明显差异，因此分域选股组合的表现也从2017年开始逐年好于不分域选股组合。

风险提示：本报告结果基于历史数据测算，未来市场结构的变化，可能带来因子选股逻辑的改变；新股发行、分析师积极挖掘此前低关注度的股票，这些都可能会带来高、低机构覆盖域的结构改变，进而影响因子选股的效果。