渤海证券-信用债周报：发行量下降，信用利差整体收窄-220215

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投资观点本期（2月8日至2月14日）各期限发行利率多数上行，整体变化幅度为-4BP至3BP。

信用债发行总量下降，各品种发行量较上期均减少；由于到期偿还量较少，本期信用债净融资额较上期增加，其中企业债、中期票据、定向工具净融资额增加，公司债、短融净融资额减少，企业债净融资额为负，其余各品种净融资额为正。

二级市场方面，本期信用债总成交量较上期增加，其中企业债、定向工具成交量较上期减少，公司债、中期票据、短融成交量较上期均增加。

信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差整体收窄。

地产债方面，销售低迷未见改善，基本面下行态势仍在持续，基本面拐点未至，仍在探底阶段，短时间内难言企稳，为充分释放居民住房需求潜力，促进房地产业实现良性循环，政策纠偏将延续，行业政策改善预期将进一步明确，2022年地产行业将围绕“增信心、防风险、稳增长、促改革”下功夫。

2月8日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会发布《关于保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知》，明确保障性租赁住房项目有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理，鼓励银行业金融机构按照依法合规、风险可控、商业可持续的原则，加大对保障性租赁住房发展的支持力度。

中国人民银行在2021年第四季度中国货币政策执行报告再次提到，“牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，实施好房地产金融审慎管理制度，加大住房租赁金融支持力度，维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。

”政策暖风落地短期内有利于缓解大部分房企资金流紧张的问题，但“良性循环”下企业仍将优胜劣汰，信用分化将持续进行，行业出清将加速，稳健经营的优质房企将脱颖而出，中长期资金可等待机会酌情配置，通过拉长久期，向确定性要收益，下沉评级的策略性价比不高。

城投债方面，城投将继续保持分化趋势，且城投与所在区域经济强弱仍有较大关联，仍需关注部分地区的到期滚续压力。

目前城投债配置策略仍建议在优质地区下沉资质、“中等”地区信用挖掘中相机转换，适当拉长久期，仍需警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体。

一级市场：发行量下降，发行指导利率多数上行本期（2月8日至2月14日），企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行84只，发行金额818.80亿元，环比下降50.06%，信用债净融资额201.32亿元，环比增加189.18亿元。

交易商协会公布的发行指导利率多数上行，分期限看，1年期品种利率变化幅度为-4BP至0BP，3年期品种利率变化幅度为-1BP至1BP，5年期品种利率变化幅度为-1BP至3BP，7年期品种利率变化幅度为0BP至2BP。

分等级看，重点AAA及AAA品种利率变化幅度为-3BP至3BP，AA+品种利率变化幅度为0BP至3BP，AA品种利率变化幅度为-1BP至2BP，AA-品种利率变化幅度为-4BP至2BP。

二级市场：市场成交量回升，信用利差整体收窄本期（2月8日至2月14日），信用债合计成交6164.97亿元，成交量环比上升28.41%。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交195.87亿元、120.61亿元、2191.58亿元、3109.60亿元、547.30亿元。

企业债、定向工具成交量较上期减少，公司债、中期票据、短融成交量较上期均增加。

信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差整体收窄。

当前中长久期品种期限利差处于历史中高分位，中短久期品种期限利差处于历史中位，具体来看，中短融3Y-1Y期限利差位于57.8%分位，5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于93.4%、77.1%分位；企业债3Y-1Y期限利差位于69.3%分位，5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于83.8%、68.0%分位；城投债3Y-1Y期限利差位于71.6%分位，5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于90.1%、84.4%分位。

低评级品种评级利差处于历史高位，具体来看，中短融(AA-)-(AAA)利差位于92.6%分位，企业债(AA-)-(AAA)利差位于91.8%分位，城投债(AA)-(AAA)利差位于82.5%分位。

信用评级调整统计本期（2月8日至2月14日），共有2家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调2家，无评级（展望）上调。

违约债券跟踪统计本期（2月8日至2月14日），暂无债券违约。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。