渤海证券-利率债月报：一月债市运行概况-220214

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投资要点：一级市场截至2022年1月31日，1月利率债总发行量16237.87亿元，净融资额7499.80亿元；其中，地方政府债总发行量6988.57亿元，净融资额6700.80亿元。

统计出从2018年到2022年1月份利率债和地方政府债的发行和净融资额情况，我们发现，2022年1月利率债总发行量及净融资额均高于过去4年同期，地方政府债的总发行量和净融资额仅低于2020年同期，分别高于其余3年同期。

可以看到，在经济面临三重压力下，政府稳增长的意图明显，财政政策整体呈现宽松取向，且靠前发力，力争在一季度形成更多实物工作量。

二级市场截至2022年1月30日，10年期国债收益率下行了7.57bp。

总体上看，宽货币主导1月债市走势，1月17日，央行推动1年期MLF和7天期OMO利率均下降10bp；1月18日国新办金融统计数据发布会，中国人民银行副行长刘国强表示，“把货币政策工具箱开得再大一些、靠前发力”；1月20日，1年期LPR下调10bp，5年期以上LPR下调5bp。

我们认为，或向市场传递出后续货币宽松的持续性且宽松节奏有望加快。

资金动态截至2022年1月31日，1月央行全口径净投放资金6000亿元，其中，开展7天逆回购5900亿元，7天逆回购到期12400亿元，14天逆回购11000亿元，14天逆回购到期500亿元；投放MLF（365D）7000亿元，回笼MLF（365D）5000亿元；央行票据互换3个月发行50亿元，央行票据互换3个月到期50亿元。

截至2022年1月31日，1月整体资金利率波动幅度有所扩大，整体资金面边际偏松。

DR007的波动范围在1.93%-2.31%之间，DR007利率大多数情况低于7天逆回购利率，高于7天逆回购利率集中出现在月末。

一月影响债市走势的重要逻辑（1）经济基本面仍偏弱：2021年Q4GDP同比4%，虽然好于市场预期，但经济增长仍面临较大压力，从12月数据看，房地产投资、基建投资、制造业投资、社零、出口等环比数据仍不强。

（2）买盘明显增多：1月央行降息且国新办金融统计数据发布会上刘国强的表态，或加强了货币宽松的预期；叠加1月债市仍面临资产荒及股市赚钱效应较弱，基金呈现大手笔增持利率债的现象。

（3）外围影响暂不突出：在美债收益率上行，叠加美国加息预期较强的背景下，国内债市走出独立行情，或源于目前中美经济周期及货币周期均不一致，国内货币政策体现“以我为主”。

后市展望我们认为，后续需关注宽信用进程及经济基本面的变化，另需关注海外缩紧货币政策的进度。

风险提示疫情发展超预期；改革进度不及预期；经济数据超预期；不确定性风险等。