新华汇富-汇富快讯：香港及中國市場日報-220127

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今日焦點：維達(3331HK-HK$21)：21年業績符合預期，紙漿價格回落，靜待亮點-2021年收入增長13.1%，但淨利潤下降12.6%，主要受紙漿價格上升拖累-中國女性護理產品的銷售額增長100%+，公司產品已占據7%的市場份額-展望2022：管理層期待中國市場實現雙位數增長，海外市場實現中單位數增長-我們建議投資者等待直至更多亮點體現維達國際（3331HK-21.0港元）於1月26日公佈了2021年的業績，我們參加了投資者會議並總結如下。

2021年收入增長13.1%，但淨利潤下降12.6%：維達全年實現收入187億港元（同比+13.1%），包含紙巾155億港元（同比+13.9%）和個人護理產品32億港元（同比+9.3%）。

由於紙漿價格飆升以及其新產品推廣費用增加，其淨利潤為16億港元（同比-12.6%），净利率為8.8%（同比-2.6pct）。

女性護理產品的銷售額增長了100%+，管理層認爲潛力巨大：維達的女性護理產品實現了超過100%的增長，佔中國高端女性護理市場7%的份額。

管理層强調女性護理產品（例如Libresse品牌）盈利空間大並將繼續保持其高端市場戰略。

由於公司目前以提高滲透率爲目標，預計短期內營銷費用將保持高位。

公司還不斷擴大其新產品線（例如廚房紙），我們認爲可能成為未來的新增長點。

產品漲價以應對紙漿成本上漲：2021年，紙漿價格上漲約60%，公司已提高了產品價格以維持盈利能力。

雖然目前紙漿價格較最高點回落了約30%，但目前的價格仍處於高位，比2020年高出約20%。

管理層預計紙漿價格在2022年一季度上漲的可能性較小並預計在全年將企穩，這將有助於維達修復其毛利率。

管理層預計22年中國將實現兩位數增長，海外將實現中個位數增長：管理層看好中國市場，預計2022年將實現兩位數增長，認爲市場體量、創新渠道、細分品類等方面依然有巨大潛力。

對於海外市場，增長預期為中單位數，主要由於疫情導致的不確定性有所增加。

我們的觀點：看好新產品，但擔心紙巾需求可能下降。

我們認爲新產品將成為公司未來的驅動力也相信女性護理產品和廚房紙具有巨大的潛力。

我們預計公司紙巾業務將長期保持穩定增長。

然而，我們擔心疫情過後，紙巾需求可能減少導致銷量下降。

目前紙巾行業供應過剩，競爭較大，我們擔心價格上漲後消費者的忠誠度降低。

我們建議投資者在進一步催化劑之前不要採取行動。

風險提示：1）紙漿漲價高於預期；2）市場競爭加劇；3）新產品表現弱於預期。

（崔喻盛）。