渤海证券-信用债周报：发行指导利率上行，发行量下降-211012

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核心观点：投资观点本期（9月28日至10月11日）各期限发行利率全部上行，整体变化幅度为1BP至9BP。

信用债发行总量下降，除短融发行量小幅增加外，其余各品种发行量较上期均有较大幅度下降；信用债净融资额增加，其中企业债、中票、定向工具净融资额较上期有所减少，公司债、短融净融资额较上期有所增加。

二级市场方面，本期信用债总成交量有所增加，公司债、中票、定向工具成交量较上期有所增加，企业债、短融成交量较上期有所减少。

信用利差方面，中短融信用利差整体走阔；企业债1年期、7年期各品种信用利差走阔，3年期、5年期品种信用利差整体收窄；城投债1年期、3年期、5年期各品种信用利差走阔；7年期各品种信用利差收窄。

地产债方面，房地产市场运行数据显示市场基本面呈下行趋势，央行货币政策委员会召开2021年第三季度例会，罕见提出“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”。

9月29日，人民银行、银保监会联合召开房地产金融工作座谈会，再次要求“金融机构要按照法治化、市场化原则，配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者合法权益”。

我们认为，随着市场下行压力加剧，房企销售回款不畅叠加融资困难，房企资金链风险不断发酵，监管“两个维护”的最新表态从绝对趋严转为相对缓和，政策风向有所调整，但中国房地产行业政策持续偏紧的趋势不会改变，严守系统性金融风险仍是底线，房企将继续坚持去杠杆，在此背景下，行业马太效应将愈发明显，稳健经营的大型优质房企地位持续巩固，财务状况佳、土地储备好、周转效率高、现金流充裕的房企市场份额或将进一步扩大，而债务负担过重、流动性紧张、项目储备不良的型房企或将面临销售回款缓慢及融资收缩的困境，可适当关注“三道红线”改善、土储充足的高等级大型房企债券的投资机会。

城投债方面，城投分化趋势显现，需关注部分地区的到期滚续压力。

可适当关注江浙以外财政实力较强的地区，挖掘债务负担适中、流动性较好的城投债，控制好久期；警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体，不建议在风险较大的“网红”区域下沉信用资质增厚收益。