渤海证券-信用债周报：发行指导利率下行，信用利差走阔-220125

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核心观点：投资观点本期（1月18日至1月24日）各期限发行利率全部下行，整体变化幅度为-8至-2BP。

信用债发行总量下降，企业债、公司债发行量较上期增加，中票、短融、定向工具发行量较上期减少；信用债净融资额减少，企业债净融资额较上期增加，其余各品种净融资额较上期减少，定向工具净融资额为负，其余各品种净融资额为正。

二级市场方面，本期信用债总成交量持续增加，其中定向工具成交量较上期减少，其余各品种成交量较上期均增加，公司债增幅相对较大。

信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差全部走阔。

地产债方面，1月20日，全国住房和城乡建设工作会议在北京以视频形式召开，总结2021年工作，分析形势和问题，研究部署2022年工作。

会议强调，2022年要着力在“增信心、防风险、稳增长、促改革、强队伍”上下功夫，并提出了八个方面工作重点。

会议提到“把防风险摆在更加突出的位置，防范化解住房和城乡建设领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线”、“充分释放居民住房需求、新型城市基础设施建设投资需求潜力，同步推动扩内需、转方式、调结构，促进经济实现质的稳步提升和量的合理增长。

”高层表态频出释放积极信号，政策底基本可以确定，但基本面下行态势仍在持续，基本面拐点未至，仍在探底阶段，短时间内难言企稳，在“房住不炒”的基调下，为实现稳增长的目标，房地产政策或将迎来更积极的调整。

“良性循环”下企业仍将优胜劣汰，信用分化将持续进行，行业出清或将加速，高杠杆、资金链紧张的中低评级房企风险继续暴露，稳健经营的优质房企将脱颖而出，地产债方面，中长期资金可等待机会酌情配置，通过拉长久期，向确定性要收益，下沉评级的策略性价比不高。

城投债方面，城投将继续保持分化趋势，且城投与所在区域经济强弱仍有较大关联，仍需关注部分地区的到期滚续压力。

目前城投债配置策略仍建议在优质地区下沉资质、“中等”地区信用挖掘中相机转换，适当拉长久期，仍需警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体，不建议在风险较大的“网红”区域下沉信用资质增厚收益。

一级市场：发行量下降，发行指导利率下行本期（1月18日至1月24日），企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行377只，发行金额3419.80亿元，环比下降6.47%，信用债净融资额631.82亿元，环比减少929.17亿元。

交易商协会公布的发行指导利率全部下行，分期限看，1年期品种利率变化幅度为-7BP至-4BP，3年期品种利率变化幅度为-8BP至-4BP，5年期品种利率变化幅度为-6BP至-3BP，7年期品种利率变化幅度为-5BP至-2BP。

分等级看，重点AAA及AAA品种利率变化幅度为-5BP至-2BP，AA+品种利率变化幅度为-5BP至-3BP，AA品种利率变化幅度为-7BP至-5BP，AA-品种利率变化幅度为-8BP至-3BP。

二级市场：市场成交量持续上升，信用利差走阔本期（1月18日至1月24日），信用债合计成交6518.39亿元，成交量环比上升4.76%。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交207.08亿元、161.78亿元、2757.76亿元、2582.25亿元、809.52亿元。

定向工具成交量较上期减少，其余各品种成交量较上期均增加，其中公司债增幅相对较大。

信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差全部走阔。

当前中长久期品种期限利差处于历史中高分位，短久期品种期限利差处于历史中位，具体来看，中短融3Y-1Y期限利差位于52.1%分位，5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于93.0%、79.8%分位；企业债3Y-1Y期限利差位于50.3%分位，5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于69.9%、65.6%分位；城投债3Y-1Y期限利差位于51.2%分位，5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于89.0%、83.8%分位。

低评级品种评级利差处于历史高位，具体来看，中短融(AA-)-(AAA)利差位于95.3%分位，企业债(AA-)-(AAA)利差位于95.2%分位，城投债(AA)-(AAA)利差位于91.0%分位。

信用评级调整统计本期（1月18日至1月24日），共有2家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调2家，无评级（展望）上调。

违约债券跟踪统计本期（1月18日至1月24日），暂无债券违约。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。