中银国际-策略周报：情绪底部，业绩加持，重建科技主赛道-220116

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海外美股的低迷，更多是自身高通胀导致的紧缩效应，外溢传导到A股，边际作用递减；情绪底部，业绩加持，科技成长赛道重建。

22年A股面临的宏观环境优于全球主要指数，或走出独立行情，不会重现18年熊市负反馈的路径。

稳增长风格业绩天花板低，需要政策预期不断刺激，博弈性太强，随着资金退潮，部分资金选择回归高成长主赛道。

高景气赛道春节假期前可适当左侧布局。

随着年报的披露，业绩超预期的成长股有望走出独立上升行情。

海外利率上行斜率趋缓，赛道股估值冲击减弱。

海外流动性对于A股（尤其是赛道股）冲击最为显著的阶段已基本结束，成长股将会重新回到基本面预期主导的行情中。

稳增长的政策强度及货币政策兑现程度将会左右阶段性市场风格表现。

弱于预期的内生增长及“以我为主”的宽松货币政策下，成长行情只会迟来而不会缺席。

科技成长行业高业绩增速分位和产业空间所赋予的复合g逻辑并未发生改变，因此我们对布局行情并不悲观。

估值端利率脉冲因素告一段落，估值端风险已有明显释放。

从情绪面成交换手两个角度观察来看，情绪下轨也已有所呈现。

景气分流角度来看，一季度信贷数据难超预期。

因此我们认为对左侧布局的唯一考核标准应落在业绩端，当前已逐步进入业绩披露期，一旦市场对高景气板块业绩MISS的担忧被证伪，仍将重回主线，而从目前业绩预告披露情况及市场对业绩超预期个股的正反馈来看，高景气和科技成长板块尚不存在明显业绩MISS情况。

近期我们认为最值得关注的新主题是数字经济领域，数字经济十四五规划的颁布或直接驱动板块行情，落到投资上我们认为数字基础设施是确定性受益的，主要包括IDC、物联网、5G、千兆宽带、云计算等基础设施投资，尤其是千兆宽带量化逐年目标增长率超过50%是预期差最大的一块；底层技术平台领域，人工智能、区块链、国产软件、工业互联网平台等有望受益；应用层面，智慧城市、智慧医疗、数字政府、第三代安防等有望在远期受益于数字化转型。

风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。