银河证券-中央经济工作会议：2022年稳字当头，新经济结构调整稳步推进-211212

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　　2022年经济工作稳字当头。12月中央经济工作会议基本延续了12月6日政治局会议的总基调，即稳字当头。此次会议还首提“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，且时隔多年再次提出“坚持以经济建设为中心是党的基本路线”。2022年将召开党的二十大，在当下经济压力显现的环境下，明年“稳”将是主要政策基调，且将通过缓解上述三重压力来实现目标。
　　2022年7项重点工作部署：
　　1）财政政策和货币政策要协调联动。2022年财政将明确加码，基建有望超前发力，货币基调没有明显变化，但会议没有提保持宏观杠杆率、社融和经济增速匹配等，叠加货币会配合财政，未来应该是保持稳中偏松的格局，降息的概率增加。结构宽松仍在，重点在小微企业，其次为科技和绿色发展。值得注意的是，此次会议虽提扩大内需战略，但没有提促消费政策，可能是因为有效办法已经不多。2）激发市场主体活力要通过继续强化反垄断和反不正当竞争。3）结构政策再强调“专精特新”，房地产重提“房住不炒+因城施策”。深化供给侧改革、激发一批“专精特新”企业仍是政策主要发力方向。另外，会议提房住不炒即明确房地产调控的长期趋势不变，但提因城施策也预示政策的边际再放松可期。此外，保障性住房建设可能是明年投资重点发力的方向之一。4）科技政策要扎实落地，关注三年行动方案。5）改革开放聚焦要素。2022年可关注全面注册制改革和国企改革。6）区域发展注重东、中、西和东北协调发展。7）兜住民生底线。稳就业重要性第一，其次为养老和生育。
　　此次中央经济工作会议最大不同在于首次围绕共同富裕、资本、初级产品保障、防风险、双碳这5个长期发展方向，提出重大理论和实践需要正确认识和把握：
　　1）共同富裕：目标是长期的，强调要先把“蛋糕”做大做好，然后再想去合理分配，要量力而行。2）资本：通过设置“红绿灯”来防范野蛮生长，同时更好的发挥资本的积极作用。3）初级产品供给保障：生产消费要节约优先，能源和粮食供给十分重要。4）防范化解重大风险：除了压实地方、监管职责以外，强调企业自救主体责任，即企业不能只依赖政府。5）碳达峰碳中和：不可能毕其功于一役，强调要在新能源安全可靠的替代基础上，传统能源才逐步退出。另外提出要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，即释放一定能耗空间。
　　综述，2022年稳增长的政策下，财政扩张明确，货币保驾护航，利率或阶段性下行，但不是新一轮宽松周期的启动，下行幅度有限。地产基建相较于今年的投资失速，明年改善是明确的，股市可关注地产基建小周期的估值修复投资机会，债市较优资质民企地产债信用利差有望适度修复，但产业整合趋势不变，资质不能过度下沉。此外，政策纠偏下，今年双碳周期的极致行情可能阶段性向基本面回归，高成长板块的估值抬升空间有限，业绩奠定上涨幅度。